加入VIP免费下载中泰证券-绿盟科技-300369-新产品研发投入加大，关注三季度业绩-180826
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投资要点
18H1收入增速 15%，公司预计 18Q3 净利增长 234%-276%。2018H1，公司营业收入为 4.16 亿元，同比增长 15.1%，归母净利润为-6068 万元，同比减少 30.8%，扣非后归母净利润为-8033 万元，同比减少 52.4%。2018Q2 单季度，公司营业收入为 2.51 亿元，同比增长 9.6%，归母净利润为-3220 万元，同比减少 522%，扣非归母净利润为-4983 万元，同比减少 3031%。我们认为，公司业绩的下滑主要是由于研发投入和营销投入较大导致。公司预计，2018年 Q1-Q3,归母净利润约为-4500 万元至-4000 万元，同比增长 22.6%-31.2%，2018Q3 单季度归母净利润有望达到 1568 万 元-2068 万元，同比增长234%-276%。可见，公司第三季度业绩有望实现快速增长。
安全服务收入增速明显，子公司业绩平稳增长。（1）各业务方面，2018H1，安全产品收入为 2.54 亿元，同比减少 2.95%，毛利率为 76.2%，同比减少 2.2个百分点；安全服务收入为 1.36 亿元，同比增长 37.6%，毛利率为 78.0%，同比提升 2.1 个百分点。（2）子公司方面，2018H1，子公司亿赛通营业收入为 2026 万元，净利润为-629 万元；绿盟香港子公司营业收入为 1375 万元，净利润为-3019 万元。（3）费用率方面，2018H1，公司销售费用率为 47.6%，同比增加 1.3 个百分点，管理费用率为 49.1%，同比增加 1.1 个百分点，其中研发费用为 1.5 亿元，同比增长 6.9%，主要是对云安全、工业互联网等领域的投入。
产品竞争力强劲。2018 年 1 月 ，Gartner 发 布 了 新 一 轮 IDPS(Intrusion Detection and Prevention Systems 入侵检测与防御系统魔力象限报告。绿盟科技 NIDS/NIPS 产品跃升“挑战者”象限。NIPS 产品自 2005 年发布以来，持续获得用户和市场好评。自 2012 年起，绿盟科技进入 Gartner IPS 魔力象限，连续五年在“特定领域者”象限中排在前列。本次跃升至“挑战者”象限，是对绿盟科技 NIDS/NIPS 产品深厚检测防御能力、高检测性能、广泛市场空间的肯定。根据公司官网信息，近日，中央国家机关政府集中采购 2018-2019年信息类产品协议供货采购项目名单出炉，绿盟科技 18 类产品全线入围，涉及低中高端型号，覆盖全系列 117 款产品。这是对公司品牌、产品、服务及特色解决方案等方面价值的高度认可。
不断加大对新领域新产品研发。2018 年上半年，公司不断加大对新领域和新产品的研发投入。（1）云安全领域，研发行业云私有云安全解决方案及相关产品， 建设基于 SaaS 化的安全即服务的相关基础设施，软件系统等。（2）加大对工业互联网安全，工控安全以及物联网、车联网安全的产品开发与安全研究的投入。（3）加大在云端建设大数据安全研究和运营体系的建设。研究利用机器学习和人工智能方法对建设云端威胁建模和攻击检测引擎，产生威胁情报和最新的检测引擎。（4）加大在关键基础设施保护平台，高级威胁分析系统，智能检测分析与应急响应系统的研发投入。（5）进行安全新技术领域的研究和产品预研。包括大数据安全产品和解决方案。
盈利预测与投资建议。我们认为，绿盟技 Web 应用防火墙（WAF）领域始终保持国内第一的位置（2017 年以 17.9%市场占有率），技术和产品优势较为明显。目前公司不断加大对新领域的产品研发投入，新业务有望不断获得推进。我们预计公司 2018-2020 年，归母净利润分别为 2.74 亿元/3.77亿元/4.72 亿元，EPS 分别为 0.34 元/0.47 元/0.59 元，目前股价对应 PE 分别为 27 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。
风险提示。新产品收入增速低于预期的风险；股权转让进度低于预期的风险，费用投入加大拖累业绩的风险。
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