中泰证券-洪城水业-600461-三大业务共同发力，半年报业绩靓丽-180826

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        投资要点
        .  事件：公司发布2018  年半年报，公司2018H1  实现营业收入22.47  亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64  亿，同比增长31.20%。
        .  三大业务共同发力，上半年业绩靓丽。公司2018H1  实现营业收入22.47  亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64  亿，同比增长31.20%，公司的污水处理、供水业务及燃气业务共同发力，上半年业绩靓丽。分业务来看，1）供水业务：设计产能达到  179.5  万立方米/日，上半年完成自来水售水量  15,764万立方米，同比4.96%；2）污水处理业务：公司已取得特许经营权的污水处理项目总设计规模增长至  255.65  万立方米/日，上半年完成污水处理量为34445  万立方米，同比增长12.48%；3）燃气业务：销售天然气  19,344  万方，同比  21%，实现新增居民用户  47982  户，同比增长  7%，新增非居民用户  421  户，同比增长5%。
        .  综合毛利率略有下滑，费用率控制良好。公司2018H1  综合毛利率为22.7%，同比减少2.8pct，主要因燃气及供水业务毛利率下滑所致。公司上半年三费费用率为10.32%，同比减少3.44pct，费用率控制良好，其中管理费用率为4.36%，同比减少2.15pct。
        .  现金流充足，回款状况良好。公司2018H  经营性现金流量净额为2.55  亿，同比增长27.67%，公司现金流充足。公司上半年应收账款为6.28  亿，应收账款占营业收入比重为27.95%，同比减少13.47pct，回款能力持续提升。
        .  非公开发行助力污水业务拓展。公司拟通过非公开发行募资11.8  亿，其中公司股东水业集团拟以现金方式认购20%。募集资金将用于南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程、九江县污水处理厂异地扩建（蛟滩污水处理厂）一期工程项目、九江市老鹳塘污水处理厂提标扩容工程项目等11  个供水、污水处理项目，污水处理、供水项目建成之后可为公司带来稳定的现金流，进一步增厚公司业绩。
        .  投资建议：公司为南昌市公用事业平台，三大业务为公司提供稳定现金流，且南昌市水价存上调预期，业绩有望进一步提升，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润3.2  亿、3.6  亿，对应估值分别为15X、13X，给予  “买入”评级。
        .  风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险