国联证券-HH国际控股-1112.HK-PNC业务再拓展，业绩回暖可期-210825

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ANC业务重回正轨，澳新市场迎来拐点根据21H1业绩报告，公司上半年实现收入54.24亿元，同比增长5.0%；净利润5.01亿元，同比减少30.2%，主要系公司内部外币汇兑损失及非现金公允价值损失，剔除异常项目后净利润同比下降8%。

境内业务中ANC业务高增抵消婴幼儿营养及护理产品销售不利对业绩的压力，境外业务中澳新市场在连续受疫情营销低迷的背景下逐渐复苏。

婴幼儿产品系列承压，Swisse表现强劲领增长受到国内市场竞争加剧及出生率下滑导致的需求不足等因素影响，婴幼儿配方奶粉销量低位增长，益生菌及Dodie纸尿裤产品也由于疫情及品牌涨价而销售额受挫，反观羊奶逆势增长71.8%。

另外，Swisse凭借其品牌知名度在中国国内市场电商渠道实现双位数增长，在国内维生素、草本及矿物补充剂行业以5.7%的市场份额位居榜首。

公司PNC业务再加码，渠道扩张进展加速8月23日公司宣布拟以6.1亿美元的价格,收购线上高端猫狗营养补充品品牌ZestyPaws的全部股权，从公布信息来看，ZestyPaws业绩表现抢眼，2020年营收0.73亿美元，同比增长71.4%，是健合集团在收购SolidGold后于宠物业务再布局。

继ANC+PNC业务快速发展，公司在BNC业务销售渠道持续下沉开拓，目前已在全国6.6万家母婴门店设立销售点，并加速产品转型升级，推出“星耀”系列促婴幼儿配方奶粉换新，聚焦高端市场，以多元化产品布局着眼业务长远发展。

盈利预测基于公司上半年汇兑损失及公允价值损失突增、高毛利属性的益生菌产品销售不及预期，下调公司2021-2023年净利润预测为12.00、15.20、17.62亿元（原预测为12.98、15.68、18.70亿元），对应EPS分别为1.86、2.36、2.73元，对应当前股价PE为13、10、9倍。

考虑到未来疫情不利影响消退、母婴渠道逐步放量、宠物营养及护理业务扩大，叠加Swisse斯维诗全球销量将继续攀升，公司业绩增长有支撑，维持“买入”评级。

风险提示竞争加剧风险；食品安全风险；原材料价格波动风险等。