西南证券-瑞康医药-002589-2018年半年报点评：业绩表现靓丽，现金流明显改善-180824

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，2018H1  实现营业收入  155  亿元（+49.2%）；归属母公司净利5.8  亿元(+12.9%)，若扣除2017  一次性影响因素，归母净利同比增长43.6%。
        业绩表现靓丽，Q2  经营活动现金流大幅改善。1）从业务条线看，公司2018H1药品总收入96.9  亿元（+21.9%），毛利率保持平稳。医疗器械配送业务实现营业收入57.7  亿元（+140%），其中检验业务29.1  亿元、介入业务13.5  亿元、普耗配送业务4.7  亿元、其它产品线业务10.6  亿元，毛利率保持平稳。2）从区域分布来看，2018H1  年山东省内实现收入70.8  亿元（+6.6%），省外实现收入84.2  亿元（+125%），销售收入占比达54.3%。3）2018Q2  实现营业收入84  亿元(+54.7%)；实现归母净利3  亿元(+35.1%)。2018Q2  经营活动现金流量净额为-1.53  亿元，同比环比均大幅度改善。
        已蜕变为全国性医药流通公司，完成31  个省份布局。公司外延扩张加速，截止2018  年6  月，公司业务已覆盖全国31  个省份，省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%，可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国，打开山东省内医药流通的行业天花板。
        医院综合服务商模式运行良好，进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进，医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下，公司2012  年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部，业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家；目前公司山东省内综合服务业态发展良好，已进入全国复制阶段。
        进入并购后的内生整合期，预计资产负债表将逐季优化。2018  年是公司大规模并购的收官之年，即将进入整合期，为此，公司大量引进了行业内具有经验的高管团队，包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队，开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进，预计资产负债表将逐季优化。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.86  元、1.12  元、1.47元，对应估值分别为14  倍、11  倍、8  倍，我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略，维持“买入”评级。
        风险提示：并购公司业绩不及预期风险，业务整合不及预期风险。