西南证券-新城控股-601155-2018年中报点评：业绩依然优异，融资成本可控-180826

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        业绩总结：公司2018H1实现营业收入157.6  亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润25.4  亿元，同比增长122.8%；扣非净利润20.0  亿，同比增长104.3%。
        业绩大幅增长，融资成本可控。和公司此前发布的业绩预增公告相比，归母净利润和扣非净利润均逼近预告上限，增速略超我们预期，上半年销售净利率达到16.5%，同比上升6.4  个百分点。业绩增速大幅超过营收的原因为：1）结算毛利率有所提升，从去年同期的36.2%提升到38.4%；2）投资性房地产公允价值变动收益6.5  亿元，同比增长265%；3）长期股权投资、处置子公司等的投资收益6.9  亿元，同比增长1335%。截至上半年末，公司在手现金248.4  亿，明显超过一年内到期债务171.7  亿，扣除合同债务后（按新会计准则的提法）的资产负债率56.5%，比去年同期相比仅增加1.2  个百分点。报告期末公司借款平均融资成本为5.8%，融资成本安全可控。
        销售持续靓眼，土地储备充裕。上半年，公司完成合同销售金额953  亿元，同比增长94.2%，完成全年1,800  亿销售目标的53.0%；实现合同销售面积775万平方米，同比增长118.3%。公司上半年合同销售金额在克而瑞排行榜中排名第8  位，较上年同期提升8  位。公司继续积极拓展土地资源，上半年新增土地储备82  块，总建筑面积达2,074  万平方米，期末总土地储备8644  万平方米，按上半年销售均价12000  元每平米估算在手货值约1  万亿。其中长三角占比53%，中西部占28%，环渤海占14%，珠三角占5%。
        住宅商业双轮驱动，新设长租公寓品牌。公司的商业地产是重要看点，扩张速度远超同行。截止中报发布日，公司已开业的新城吾悦广场26  个，已开业面积252.1  万方（+70.8%），实现租金及管理费收入8.8  亿元（+154.9%），出租率达98.3%，在建及拟建的新城吾悦广场达到54  个。公司计划下半年新开工1,914万平方米，其中商业综合体项目占比35.8%。此外，公司积极顺应政策导向和行业趋势，报告期内新设长租品牌“新橙寓”，正式进军长租公寓市场。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为3.84  元、5.37  元、7.01  元，对应PE  为6/4/3  倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控，给予公司2018年8  倍估值，对应目标价30.72  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。