东吴证券-中国中车-601766-上半年营收下滑利润提升，预期2019年业绩大幅增长-180827

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        投资要点
        2018H1  营收  862.91  亿元，同比-2.73%，归母净利  41.18  亿元，同比+12.16%，基本符合预期：营收下滑，主要是在铁路装备业务收入上升的情况下，受物流贸易规模缩减影响。H1  综合毛利率  23.26%，同比+1.23pct，提升显著。为与  2017H1  保持可比口径，将  2018H1  研发费用41  亿元合并到管理费用，则更新后的  2018H1  三费费率为  15.54%，同比+0.47pct，费用率有所提升，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  2.91%、11.74%、0.89%，同比-0.26pct、+0.56pct、+0.18pct。若单看  Q2，营收  533.68  亿元，同比-3.19%，归母净利  28.47  亿元，同比+12.98%，毛利率  23.59%，同比+1.58pct。
        铁路装备板块营业收入同比+5.63%，现代服务业下滑明显。分业务看，铁路装备营收  448.07  亿元，同比+5.63%，主要是动车组等销量增加所致，毛利率  25.34%，同比+0.93pct；城轨与城市基础设施营收  129.45亿元（车辆占比  96.35%），同比-4.53%，主要是城轨产品类型变化所致，毛利率  18.07%，同比+0.61pct；新产业营收  209.98  亿元，同比+0.21%，主要是风电装备交付量增加所致，毛利率  25.34%，同比-2.57pct；现代服务营收  75.41  亿元，同比-36.01%，主要是公司主动业务调整，缩减物流业务规模所致，毛利率  13.98%，同比+5.69pct。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为  51.93%（+4.11  pct），15.00%（-0.28  pct），24.33%（+0.71  pct），8.74%（-4.54pct），其中铁路装备业务中机车业务收入  92.03  亿元（+11.93%），客车业务收入20.32亿元（+2.94%），动车组业务收入249.49亿元（+20.51%），货车业务收入  86.23  亿元（-25.16%），上述括号内增速均代表同比。
        货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量，财政宽松促城轨装备快速增长。受公转铁影响，铁总计划  2018-2020  年采购货车  21.6  万辆，机车3756  台，其中  2018  年计划采购货车  4  万辆、机车  188  台，2019  年计划采购货车  7.8  万辆、机车  1564  台，2020  年计划采购货车  9.8  万辆、机车  2004  台。2018-2020  年货车和机车累计采购量相比  2015-2017  年分别+171%、+116%。另外维修维保将助力动车组板块高增长，财政宽松将显著利好城轨装备板块。我们预测  2018-2020  年动车组营收分别为  597、675、732  亿元，同比+3.2%、+13.1%、+8.5%，机车营收  215、501、632亿元，同比-6.2%、+132.7%、26.1%，货车  214、389、483  亿元，同比-5.2%、+81.7%、+24.4%，城轨  387、491、551  亿元，同比+12.7%、+26.9%、+12.2%，估算轨道交通装备营收合计  1464、2106、2450  亿元，同比+2.5%、+43.9%、+16.3%，预期  2019-2020  年将实现大跨步发展。
        新型轨交装备储备丰富，大力发展科技促未来迎硕果。长编组时速  350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速  250  公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速  160  公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速  160  公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。
        盈利预测与投资评级：“公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保将从  2018  年始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司  2018-2020  年  EPS  分别为0.39/0.52/0.59  元，对应  PE  21/16/14，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易战范围扩大，海外市场推进速度不及预期，铁总招标进度和数量不及预期，原材料价格上涨，地方政府债务压力