西南证券-阳光城-000671-2018年半年报点评：销售创新高，负债率改善-180826

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        事件：公司发布半年度报告，2018  年上半年实现营业收入  152.1  亿元，同比增长102.1%；实现归属于上市公司股东的净利润10.3  亿元，同比增长214.3%；
        业绩大幅增长，盈利能力提升。上半年公司收入和业绩均实现大幅增长，主要因为：1）结算项目量价齐升，报告期内公司结转力度大幅增加，结算金额约148.6  亿元，同比大幅增长103.7%；2）报告期内，结算均价约20183  元/平方米，同比大幅提升38.9%，带动毛利率同比增加4.8  个百分点至27.2%；3）报告期内实现投资净收益1.35  亿元，增厚公司业绩，该项上年同期为负。上半年净利率同比增加2.3  个百点至6.8%，期间费用率小幅提升，财务费用率同比提升0.84  个百分点，总的来看公司盈利能力稳步提升。
        可推货值充裕，销售维持高增长。上半年公司实现销售金额700.1  亿元，同比大幅增长76.9%，其中权益销售额占比达80.9%，销售单价约15031  元每平方米，较上年同期略有上升。根据克而瑞数据，2018  年前7  月累计销售额约799.1亿元，同比增长76.8%，增速依旧维持在高位。预计公司在2018  年整体推盘量约1800-2000  亿元，按照公司近六成去化率推算，预计全年销售额有望突破1200  亿元，对应2017  全年的同比增速为31.1%。
        去年同期拿地激进，上半年拿地同比下滑。2018  年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43  个项目，共计新增计容建面511.9  万平方米，新增货值约767.8  亿元。由于上年同期拿地基数较高，新增计容建面同比减少29.0%，拿地强度相对下降。但总土地储备依旧丰富，截至报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5  万平方米，足够两到三年的开发需求。
        融资成本略有上升，负债率持续改善。上半年公司负债率方面均有较大幅度改善，扣除预收账款的资产负债率为61.1%，同比减少5.9  个百分点，净负债率同比减少约80  个百分点，上半年整体平均融资成本7.49%，较上年同期仅上涨了0.35  个百分点，维持在较为平稳的水平。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.74  元、0.98  元、1.26  元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司2018  年10倍估值，对应目标价7.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。