国金证券-海达股份-300320-中报业绩符合预期，轨交与汽车业务驱动增长-180826

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        业绩简评
        2018  上半年，公司实现营业收入10.36  亿元，同比增长99.63%；归属上市公司股东的净利润9179  万元，同比增长52.46%。
        经营分析
        轨交与汽车驱动增长，  上半年业绩符合预期。18H1  公司收入同比增长99.6%、净利润增长52%，总体业绩符合预期。分板块，汽车与轨交是主要增长点，汽车业务收入4.54  亿、+136%，轨交业务收入3.76  亿、+93%，两者合计占比80%。2017  年新设子公司海达新能源材料业务增长迅速，上半年实现收入6215  万，去年全年为5445  万。上半年增长含有去年收购的科诺精工业绩贡献，剔除并表因素后，原主业收入同比增长62%、净利润增长30%。由于化工原料价格上涨，叠加收入结构变化，轨道减振、汽车天窗导轨型材占比提高，但两项业务毛利率相比原有主业较低、且回款周期更长，公司上半年毛利率下降4.7pct，经营活动现金净流量减少5823  万。
        动车组密封+铁路减振新品交付，轨交业务维持高增长。上半年轨交业务收入增长接近翻番，主要来自高铁车体密封与轨道减振的贡献。公司在高铁车体密封件保持高市占率，复兴号动车组风挡新产品成功实现替代进口，公司作为核心供应商充分受益复兴号招标采购。轨道减振产品，重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货，贡献增量收入。盾构隧道止水密封件招标数量增多，公司作为国内主要供应商，累计中标金额较往年有所增加。
        汽车密封产品保持优势，减振产品取得订单。天窗密封保持优势，产品供应伟巴斯特等国际天窗系统巨头，年内新增伟巴斯特U611  全景天窗密封条等6  个天窗密封订单。整车密封产品放量，18H1  整车项目订单数量达到22个，上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。车辆减震产品已经获得华晨、广汽三菱、吉利等整车厂减震产品订单，并有十多个车型减震产品在研。新增科诺精工汽车天窗导轨型材业务，今年2  月起并表，贡献收入约1.19  亿、净利润1341  万，2018  年业绩承诺3600  万、完成率37.25%。
        盈利预测
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润2.2、2.8、3.3  亿元，对应2018  年PE15  倍。维持  “买入”评级，目标价9.5-10.0  元。
        风险提示
        橡胶等原材料价格大幅上涨，降低公司盈利能力的风险。
        盾构隧道及轨道减振项目周期较长，存在应收账款损失及成本波动的风险。