天风证券-长飞光纤-601869-产能释放+新技术成本优化，光棒龙头持续受益行业高景气-180826

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        事件：
        公司发布  2018  年半年报，报告期内公司实现营收  56.32  亿元，同比增长21.2%，归母净利润  8.09  亿元，同比增长  44.3%。同时公司拟向全体股东每10  股派发现金红利  5.00  元，合计派发现金红利  3.79  亿元。
        我们点评如下：
        光缆量价齐升收入快速增长，上游环节的光纤及光纤预制棒对外销售收入稳步增长，推动整体收入持续快速增长。
        18H1公司光缆销售收入  27.9  亿元，同比增长  31.2%，光纤及光棒收入  24.16亿元，同比增长  7.5%。下游运营商集采需求持续旺盛，公司终端产品光缆价格和出货量提升，推动收入快速增长。上游光纤及光棒由于自产光缆需求提升，对外出售的产能有限，同时由于贸易战及人民币贬值等因素，公司向  Draka  等采购并对外销售的光棒金额有所下滑，因此整体光纤及光棒对外销售收入呈稳步增长态势。
        上游光纤预制棒延续紧张供求态势，光纤及光棒毛利率同比提升  9.2  个百分点。合营联营光缆厂产能快速释放，光缆整体毛利率有所下滑，同比下降  1.5  个百分点。
        产业链核心的光纤预制棒技术壁垒较高，行业整体产能释放有限，仍然维持紧张的供求关系，18H1  公司光纤及光棒毛利率  51.2%，同比提升  9.2  个百分点。公司光缆业务相当一部分是采购自合营联营企业，报告期内公司向鑫茂光缆、长飞四川、汕头奥星等  6  家主要关联企业采购光缆  13  亿元，同比增长  50%，占公司光缆销售收入比重从  40.8%提升至  46.7%。公司自关联方采购的光缆成本高于自产成本，导致报告期内公司光缆毛利率  10.8%，同比小幅下滑  1.5  个百分点。
        中长期看，公司  VAD  光棒产能快速释放，A  股上市后募投项目进一步扩充光棒-光纤产能。流量持续  40%以上增长叠加  5G  新需求，光纤光缆行业需求有望稳步增长，公司作为掌握光棒技术的龙头厂商有望持续受益。
        18H1公司向长飞信越采购金额  1.95  亿元，同比增长  74%，长飞信越的  VAD光棒技术已经基本成熟，进入产能快速释放期。公司完成  A  股发行后进一步扩充光棒-光纤产能，总计提升  1000  吨光棒+1000  万芯公里光纤产能。受益网络流量持续增长带来的传输网升级扩容压力，以及  5G  网络结构升级和速率进一步提升，光纤光缆行业需求有望稳步增长。公司产能持续释放、新技术成本不断优化，收入和利润有望持续稳步增长。
        公司作为国内光棒龙头厂商，光棒-光纤-光缆产能持续释放，受益流量增长和  5G  新需求，收入有望持续快速增长。公司  VAD  技术逐步成熟，有望推动毛利率稳步提升，盈利能力进一步优化。预计公司  18-20  年净利润分别为  17.2、20.6、24.0  亿元，对应  18  年  21  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：运营商资本开支低于预期，产能释放低于预期，贸易战超预期