民生证券-天虹股份-002419-业绩符合预期，可比门店与新开门店双驱动-180817

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        一、事件概述
        8  月16  日，公司发布2018  年半年报：公司实现营业收入95.23  亿元，较上年同期增长6.02%；归属上市公司股东净利润4.85  亿元，同比增长29.52%；基本每股收益为0.40  元，同比增长29.03%。
        二、分析与判断
        营收增6%净利润增30%，可比门店与新开门店双驱动
        报告期内，公司营收和净利润实现快速增长，其中一季度营收同比增长9.89%，净利润同比增长33.73%；二季度营业收入同比增长1.67%，净利润同比增长23.34%。①可比门店方面，上半年公司实现营业收入同店增长2.44%，其中百货为2.68%、超市为1.36%、购物中心为9.06%；②新开门店方面，公司持续拓展门店网络，新开2  家门店（长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心）以及1  家独立超市与24  家便利店。在社消零总额增速持续下滑的大背景下，公司以顾客为中心，不断应变创新，已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏等共计8省/市的23  个城市，共经营各业态门店304  家，面积合计约265  万平方米。
        毛利率同比增长1.30  pct  至26.60%，盈利能力得到进一步的提升
        报告期内，公司综合毛利率同比增长1.30pct，其中服装类毛利率为24.81%，同比增长1.39pct；食品类毛利率为22.81%，同比减少0.08pct。综合毛利率增长的主要原因为公司上半年积极进行业态结构调整，增加体验业态比例，促使公司毛利率有一定的提升。同时，期间费用率为20.03%，同比增长0.52pct，期间费用率相对稳定，其中销售费用率同比增长0.28pct，管理费用率同比增长0.21pct。由于毛利率相对较快的增长以及期间费用率变化相对稳定，最终公司上半年净利率为5.10%，同比增长0.93pct，盈利能力得到进一步的提升。
        顺应消费升级大趋势，推进数字化、体验式与供应链三大业务战略
        公司进一步顺应消费变化，优化业态组合，加强体验式升级，复制和开发特色主题街区，提高客流和收益，实现可比店利润的较好增长，亏损店的大幅减亏扭亏，以及新店开店效果的提升。公司加强数字化的顾客触达及洞察，上半年“天虹到家”销售额同比增长280%，百货数字化专柜数量不断增加，虹领巾会员人数逾750  万，微信粉丝606  万，微信小程序会员37  万，累计实现数字化会员1393  万。同时，国际采购方面，上半年新增海外合作厂家46  个，累计已实现106  个海外厂家直接合作，销售同比增长47%；生鲜直采方面，生鲜基地59  个，上半年销售同比增长6.1%；自有品牌方面，积极推陈出新，上半年销售同比增长82.6%；2R  商品上半年销售同比增长49.1%。
        三、盈利预测与投资建议
        预计18-20  年EPS  分别为0.73、0.85  和0.99  元，对应的PE  分别为15  倍、13倍、11  倍。可比公司2018  年平均PE  为18  倍，公司2018  年PE  低于可比公司平均PE，维持推荐的评级。
        四、风险提示：
        宏观消费数据不及预期；同店增长不及预期；新开门店数量不及预期