天风证券-复星旅游文化-1992.HK-21H1亚特兰蒂斯表现强劲，Club Med受疫情影响业绩承压-210824

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公司发布2021年中报，上半年实现营收27.81亿元，同比减少38.6%；归母净亏损20.05亿元，同比增长123.0%。

收入端：受疫情和政策影响2021H1收入下滑。

2021H1公司营业收入为27.81亿元，同比下降38.6%。

①分业务：度假村发展收入占比减少，比例接近疫情前2019年水准。

度假村及旅游目的地收入的减少主要由于疫情中度假村容纳能力的急剧下降，旅游休闲服务及解决方案收入的减少来源于新冠疫情所带来的旅行限制，而旅游相关物业销售及建造服务收入的增长系部分棠岸项目单位的交付所致。

②分地区：各地区收入均降低。

由于疫情影响，各国均采取公共卫生措施及实施旅行限制，酒店、度假村等场所可容纳人数大大降低，部分旅游设施受到疫情管控强制关闭。

③度假村业务中：ClubMed营收下降明显，2021H1营收为13.68亿元，同比降低64.2%，占总营收占比减少至49.2%，系新冠疫情导致度假村临时关闭、酒店、度假村等场所可容纳人数大大降低所致。

得益于公司的产品竞争力与品牌知名度，已开放度假村的表现强劲，公司预计2021年底前重开大多数度假村，未来度假村业务营收反弹可期。

④旅游目的地服务中，亚特兰蒂斯营收大幅上涨，2021H1营收8.35亿元，同比增长152.1%，占总营收占比上升至30.0%，客房入住率为79.9%，较去年同期上升34.8pct，每间可售房收入上升，由2020年同期的781.6元上升至2021H1的1980.0元。

随着下半年迎来暑假、国庆长假等出游高峰期，目的地业务或可持续走高。

成本费用端：毛利率大幅减少，各项费用率有所上升。

2021H1公司毛利率为21.4%，同比降低11.1pct。

分业务来看，多个业务毛利率均有减少，其中度假村及旅游目的地营运降幅最大。

公司已采取多项措施严格管控成本，以减轻新冠疫情对经营成本的影响。

利润端：归母净利润降低，不影响长期盈利能力。

2021上半年公司实现归母净利润-20.05亿，同期降低-123.0%。

主要系疫情影响公司营收所致，随着疫情影响减弱，归母净利润及盈利能力有望恢复增长。

全球爆发疫情前，ClubMed于2020年2月末前表现强劲；2021年，由于法国政府强制要求关闭法国阿尔卑斯山滑雪场以及若干国家与地区的政府加强出行限制，公司利润受到较大影响。

2021年5月，公司已重新开放若干度假村，下半年订单大幅上涨。

ClubMed欧非中东/美洲订单分别较2019年4月至6月增长39%/69%；亚特兰蒂斯2021年7月营业额同比增长57.6%，入住率达96%资产端及现金流：资产负债率略有提高，流动比率与有所下降，疫情冲击下现金储备较为充裕。

2021H1资产负债率为90.6%，较2020年增长4.5pct。

2021H1公司现金及现金等价物为47亿元。

高端休闲度假龙头复星旅文，产业运营+战略投资双轮驱动增强核心竞争力，有望随着疫情减弱高速增长。

国内疫情趋向稳定，随着国庆假期来临，第三季度一般为旅游高峰。

2022北京冬奥会鼓励更多国内游客选择冬季出行，带动国内冰雪休闲旅游需求。

国际业务随着疫苗接种、逐渐开放政策有望回暖，下半年感恩节、圣诞节假期及雪季来临或鼓励更多游客出行度假。

三四季度有望通过卓越品牌力产品力扭转亏损趋势。

由于全球疫情恢复的不确定性，我们将21-22年的净利润分别由-12.8亿元/7.1亿元调整为-23亿元/7.1亿元。

期待疫后公司业绩回弹！风险提示：全球疫情恢复不确定性，宏观经济波动，新项目地产预售、建设情况不达预期。