平安证券-透景生命-300642-仪器投放加速，试剂销售有待提升-180826

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年中报：上半年实现营收1.40亿元（+18.06%），实现归属净利润5144.10万元（+9.13%），扣非后归属净利润为4102.21万元（-3.53%），略低于市场预期。
        平安观点：
        Q2  表现稳定，仪器投放增加，拉动效应尚未体现：
        公司Q2  单季度实现收入0.87  亿元（+15.78%），实现归属净利润0.39  亿元（+11.74%），保持相对稳定。
        上半年公司流式荧光仪器TESMI  实现60  台以上的装机，相比2017  年（全年新增85  台）新增装机速度有所提升。设备增加后的拉动效应尚需时间体现，2018H1  体外诊断试剂实现销售1.32  亿元（+16.95%），从增速看尚处于自然增长状态。试剂毛利率为80.86%，与上年同期相比下降2.06PP，系部分地区存在小幅降价以及微球等原材料涨价所致。
        公司销售及市场部人员增加较多，加上更多推广活动，上半年公司销售费用率为25.73%（+2.06PP）。管理费用率为19.13%（+5.66PP），核心因素为新增股权激励摊销400.59  万元，而2017H1  该科目下为-306.18  万元（股权激励摊销冲回），综合考虑两方面因素，对营业利润的影响在10%以上。
        新品陆续推出，提升未来增长动力：
        公司3  月在CACLP  上推出的新品正在推广过程中。其中用于肺癌筛查的人SHOX2、RASSF1A  基因甲基化DNA  检测试剂正在招商中，现已签订6  家以上经销商，覆盖5  个省份。由于2018  年医保局在设立协调过程中，医院开展新检测项目的定价工作节奏低于往常水平，因此目前甲基化试剂更多应用于第三方诊断平台等机构。
        此外，日立-透景实验室流水线也已推出，在绑定TEMSI  使用的同时，有望带动公司生化试剂销售。
        肿标检测需求巨大，独特优势助公司发展，维持“推荐”评级：公司所聚焦的肿瘤标志物检测领域拥有50  亿元以上的国内市场，随着群众预防意识的增加需求正在进一步扩大。公司独特的流式荧光平台配套联检试剂能够显著加快医院检测速度，改善大中型医院检测样本多、时间占用久的窘境。上半年公司销售端专注于设备的推广，而在推动试剂放量方面尚有提升空间。考虑到转增带来的摊薄效应及新品放量节奏放缓的可能，调整2018-2020  年EPS  预测为1.63、2.18、2.86  元（原2.75、3.63、4.67  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；（2）产品推广不达预期：产品需经过销售及渠道进行推广，若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响；（3）产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。