天风证券-蓝焰控股-000968-气价提升、工程增加致业绩增31.8%，新区块取得突破性进展-180826

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        事件:公司发布  18  年半年报，公司营收  10.03  亿元，同比增  24.74%；营业成本  5.79亿元，同比增16.5%；归母净利3.29亿元，同比增31.83%；EPS0.34元，同比增17.24%。
        利润表分析：气价提升、工程收入增加，业绩同比增  31.8%
        上半年公司归母净利同比增  31.83%，主要受益于气价提升和气井工程收入增加：（1）煤层气抽采量  7.24  亿方，同比增  0.22  亿方；销气量  3.52  亿方，同比减  0.08亿方，销气量减少原因为：地区道路施工、CNG  车辆到期报废导致公司承运的  CNG和  LNG  同比减少。公司与国化“临汾-长治”管道在胡底乡对接并实现供气，吕梁区块与国新等用户达成直供协议。测算上半年煤层气销售单价为  1.53  元/方，去年同期测算值为  1.4  元/方，同比提高  9.12%。（2）气井建造工程收入  2.92  亿元，同比增  107%。此外，上半年公司新增煤层气井体积压裂技术研究等项目，同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大，研发投入相对增加。
        现金流量表分析：新区块勘探、气井建造投入资金多，拟用募集资金补充现金流
        上半年公司加快新区块勘探进度，同时气井建造业务量同比增加较多、相应支出增加但回款速度慢，导致公司经营活动现金流净额  0.487  亿元，同比减少  2.41  亿元。公司拟使用募集资金中的  1  亿元暂时补充流动资金，从而降低公司财务成本。
        资产负债表分析：新增  3  亿应收账款、1  亿存货；发行  7  亿私募债置换短期借款，债务结构得到优化
        上半年公司偿还了部分借款，货币资金比年初减少  2.91  亿元；应收账款比年初增加  3.07  亿元，其中包括  1  年内到期的工程款  1.44  亿，到期后为公司注入现金流；存货比年初增加  1.1  亿元。17  年公司使用短期借款偿还  7  亿元公司债，今年上半年公司发行  7  亿私募债置换短期借款，票面利率  6.55%，比原有债券票面利率高  1.05个百分点。截止  6  月底，公司资产负债率为  51.98%，相比年初下降  3.67  个百分点，公司债务结构得到优化。
        新区块取得突破：柳林石西区块成功点火，四区块正在钻井  11  口
        18  年  7  月，柳林石西区块一号勘探井成功点火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气区块中，首个勘探施工点火的区块；柳林石西煤层气管线已完成招标，预计10  月底建成。四个新区块正在钻井  11  口，待开采技术进一步突破后，公司业绩有望迈上新台阶。
        山西燃气集团成立，控股股东掌握主导权
        18  年  2  月，山西燃气集团有限公司成立，公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为晋煤集团旗下专业的煤层气开采上市公司，定将受益于本次产业重组整合。
        盈利预测：我们预计公司  18、19  年归母净利  7.2、8.6  亿元，EPS  0.75、0.89  元，当前  PE  15.96X、13.38X，此盈利预测未考虑新区块利润贡献。我们给予公司  18  年  23.7X  PE，目标价  17.8  元，给予“买入”评级，强烈推荐。
        风险提示：新区块进展缓慢，产气销气量不达预期，气价下降