华泰证券-宁沪高速-600377-扣非业绩符合预期，维持增持评级-180826

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        2018  年上半年，收入同比+10.13%，盈利同比+30.98%，业绩符合预期
        8  月26  日，宁沪高速发布2018  年中报：1）营业收入同比增长10.13%至51.42  亿元，归母净利润增长30.98%至24.88  亿元，扣非净利增长9.09%至20.64  亿元；2）扣非业绩符合预期（我们此前1H18  盈利预测为20.87亿元，较实际扣非净利高出1.11%）。我们认为，上半年盈利增长，主要来自：并表瀚威公司确认一次性收益、房地产项目交付释放业绩、高速公路主业内生增长。我们调整2018-2020  年EPS  至0.88/0.86/0.91  元/股，调整目标价至9.90-10.10  元，维持“增持”评级。
        主要路段车流量，通行费收入稳健增长
        上半年，公司通行费收入同比增长5.62%。其中，主要路段沪宁、广靖、锡澄、宁常、镇溧高速的车流量分别同比增长+5.73%、+1.87%、+5.35%、+14.41%、+16.22%，日均收入增长+5.07%、-1.18%、4.55%、12.59%、6.63%。车流量整体呈现稳健增长趋势，与一季度相比，二季度的车流量增速小幅加快。服务区配套业务提质增效成果显著。上半年，油品业务毛利率同比上升约7.37  个百分点，服务区租赁收入同比增长约79.81%。
        房地产项目集中交付，释放业绩添利好
        上半年，公司房地产业务实现收入7.98  亿元，同比增加4.11  亿元，贡献营业收入增量的86.92%，主要因2018  年主推项目苏州南门世嘉华庭一期于一季度交付。2017  年年末，公司账面预收售楼款约8.08  亿元，主要为世嘉华庭预售收入（7.49  亿元），已于2018  年上半年集中结转。2018  年6月末，世嘉华庭开发产品仍有3.56  亿元，预计其现房销售也将贡献2018年下半年业绩。此外，公司因合并瀚威公司，按公允价值与账面价值的差额确认增值收益，产生一次性投资收益约4.31  亿元，对净利润有较大影响。
        因新建4  条高速公路，预计2018-2020  年资本开支较重
        公司正在新建4  个公路项目，总投资约209  亿元。截至2018  年6  月，五峰山、镇丹、常宜、宜长的进度分别为44.84%、91.06%、39.32%、30.44%。因总投资规模较大，我们预计：1）现金流：2018-2020  年的资本开支较高，短期现金流受影响；2）盈利端：因财务费用资本化，建设期对公司净利润的影响较小；3）时点：由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020  年通车，我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021  年或以后。
        前期市场波动较大，调整目标价至9.90-10.10  元，维持“增持”评级
        我们小幅调整2018-2020  年归母净利润预测值至44.34/43.49/  45.71  亿元（前次：2018-2019  年盈利预测值为40.38/44.57  亿元，首次引入2020  年预测值）。调整目标价至9.9-10.1  元（前次11.0-11.7  元），基于：1）PE：基于11.5x  2018PE，为2016  年1  月至2018  年8  月的PE  均值减去两倍标准差，估算目标价10.10  元；2）DCF：基于WACC=8.01%（前次6.27%）以及保守增长假设，测算目标价9.90  元。维持“增持”评级。
        风险提示：长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。