华金证券-华策影视-300133-盈利水平向好，全网剧主业稳步推进-180826

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        投资要点
        事件：8月24日晚，公司披露2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入21.87亿元，同比增长24.89%，归母净利润2.89亿元，同比增长5.28%，扣非后的归母净利润2.63亿元，同比增长16.81%；经营性现金净流量-1.94亿元，较上年同期好转。
        盈利水平稳步向好，业绩同比增长5.28%：分季度看，2018Q2公司实现营业收入15.94亿元，同比增长22%，归母净利润2.53亿元，同比增长93.72%。盈利水平方面，2018年H1公司毛利率31.76%，较上年同期提高6.72个百分点；销售费用率7.90%，较上年同期微升约1个百分点，主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致，管理费用率、财务费用率同比波动较小。现金流方面，2018年H1经营性现金净流量负值减少，主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少；投资性现金净流量由负转正，主要系公司上年同期有对外投资，本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看，2018年H1全网剧销售实现收入18.62亿元（+29.6%），占总营收的85%，毛利率30%，较2017年全年提升3个百分点；经纪业务实现收入1.27亿元（+179.25%），占总营收的6%，毛利率37%，较2017年全年提升4个百分点；报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑，电影销售实现收入6,187.44万元（-16%），毛利率57%，较2017年全年提升近20个百分点，综艺实现收入2,147,21万元（-81%），毛利率39.17%，较2017年全年提升约30个百分点。
        全网剧主业稳步推进，下半年有望迎来作品丰收：公司不断强化大剧研发中心，储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品，一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。公司2018年H1实现收入的主要剧目有：《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》，预计2018年H2能实现收入的剧目有：《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年，《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机，作品储备丰富，奠定增长基础。
        加快电影、综艺、经纪等业务积累：电影业务：2018H1参与投资、发行电影项目4个，累计票房9.16亿元。综艺业务：2018H1投资制作、承制上星综艺项目2个，分别在浙江卫视、东方卫视播出。经纪业务：2018H1新签约艺人4名，实现收入1.27亿元。
        投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入依次为65.34亿元、80.59亿元、97.40亿元，归母净利润依次为7.89亿元、9.48亿元和11.76亿元，EPS分别为0.44、0.53、0.66元，对应8月24日收盘价的动态PE依次为20.7倍、16.9倍、13.8倍，给予增持-A评级。
        风险提示：制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险