华泰证券-国泰君安-601211-稳中有进，综合竞争力优势显著-180826

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        稳中有进，多项业务行业领跑
        2018  年上半年公司实现营业收入  114.61  亿元，同比+3.21%；归母净利润  40.09  亿元，同比-15.71%，基本EPS  为0.43  元。业绩稳健，符合预期。加权ROE  为3.27%，行业领先水平。上半年公司营业收入和净利润、总资产及净资产均排名行业第  2  ，净资本排名行业第  1  。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系，综合竞争力领军行业，预计2018-2020  年EPS  为1.01/1.20/1.37  /元，目标价18.33-21.15  元，维持买入评级。
        投行业务多项排名领先，机构客户一体化服务体系搭建完善
        投行聚焦重点客户开发，重点推进  IPO  业务，优选再融资项目，优化债券业务结构。股权融资主承销金额  564  亿元，同比增长81%，市场份额13.15%，排名行业第  3  ；过会的并购重组项目  5  家、排名行业第  2  ，涉及交易金额  138  亿元。投行业务净收入10.5  亿，同比-20%。公司机构客户26640  家，资产托管及外包业规模8639  亿元，排名第2。股票质押业务加强风险防范，待购回余额  671  亿元，较上年末减少26%；其中融出资金余额  563  亿元，较上年末减少28%。
        经纪业务推进财富管理转型，两融业务调结构控风险
        公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级，股基交易量市场份额5.14%，代理买卖证券业务净收25.23  亿元，同比-5%，市场份额  5.57%。代销金融产品月均保有规模  1431  亿元，较上年末年增长  52.6%。两融业务持续优化客户结构，注重风险控制，融资融券余额  549  亿元，较上年末减少  14.48%，市场份额5.97%。
        资管聚焦主动管理，推进国际化布局
        资管聚焦主动管理，加强产品创设和业务创新，业务表现稳健。资产管理规模为8384  亿元，其中，主动管理资产规模3265  亿元，较上年末-4.53%，月均主动管理规模排名行业第2。实现资管净收入8.08  亿元，同比-9%。自营控制风险，投资净收益（剔除对联营合营企业投资）+公允价值变动净收益29.83  亿元，同比-5%。此外，公司国际化布局前瞻领先，国泰君安国际16.78  亿港元收入，同比+8%。
        资本充足，业务稳健，维持买入评级
        连续11  年获AA  评级，稳健均衡，因行业周期原因小幅下调盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为1.01/1.20/1.37  /元（前值1.46/1.71/2.03  元），对应PE15  倍、12  倍和11  倍，预计2018BPS14.10  元，可比公司2018  PB  wind一致预期中位数1.15，给予2018  年目标PB1.3~1.5  倍，目标价18.33-21.15元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。