华泰证券-银轮股份-002126-中报毛利率略下滑，业绩低于预期-180826

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        中报毛利率略下滑，业绩低于预期
        8  月24  日，公司披露2018  年半年报，2018  年H1  公司实现营业收入26.26亿元，同比+30.82%；归母净利润2.02  亿元，同比+21.18%。2018  年Q2，实现营业收入14.21  亿，同比+31.94%；归母净利润1  亿，同比+13.21%。公司在新客户开拓和新产品开发上持续取得突破，但受原材料价格和用工成本增加等因素影响，公司2018H1  毛利率下滑1.58pct，整体业绩增长低于我们预期。公司大股东股份回购计划以及员工持股计划稳步进行，有助于增强市场信心，我们预计公司2018-20  年EPS  分别为0.48/0.60/0.76  元，维持“买入”评级。
        热交换业务实现较快增长，尾气处理业务营收增速高
        2018  年Q2，公司实现营收增速31.94%，毛利率24.14%，同比-2.6pct；销售费用率4.5%，同比+0.23pct；管理费用9.57%，同比-0.74pct。经营性现金净流量0.56  亿，同比下降22%。分部来看，2018H1  公司热管理器业务收入增速18.72%，毛利率25.5%，同比-0.73pct；尾气处理业务收入同比+77.33%，毛利率10.13%，同比-17.1pct；车用空调业务收入同比+22.57%，毛利率24.34%，同比+0.96pct。我们认为公司尾气处理业务取得较快增长的主要原因是商用车、工程机械行业的持续较快增长，受原材料价格上涨及价值量大外购件采购增加等因素影响，公司毛利率有所下降。
        大股东回购提议+员工持股计划增强市场信心
        7  月20  日，公司公布员工持股计划草案，计划筹集资金总额不超过1.35亿元，员工持股计划的参与对象为公司高管及其他员工，合计不超过532人，计划在股东大会通过后6  个月内通过二级市场购买的方式实施。8  月16  日，大股东徐小敏提议公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股，回购价格不超过9  元/股，回购总金额不超过1.0  亿元，回购的股份全部予以注销，从而减少公司的注册资本，并提升每股收益水平。我们认为持股计划有助于激发员工工作积极性，回购计划提升公司每股收益的同时彰显了公司高管对公司未来发展的信心。
        汽车热交换器龙头，维持“买入”  评级
        我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，产品竞争优势明显，未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和新能源热管理业务的拓展。考虑汽车行业增速下滑，公司毛利率受原材料波动等因素影响，我们调整公司2018-20  年盈利预测至3.84/4.77/6.08  亿元（分别下调约5%/6%/4%），对应EPS  分别约为0.48/0.60/0.76  元，参考同业可比公司2018  年平均约14X  PE  估值，公司是热交换领域细分龙头，可给予公司2018  年19-20X  PE  估值，目标价调整至9.12-9.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户拓展不及预期，新产品开发不及时，回购及员工持股计划实行不顺。