华金证券-中国太平-0966.HK-H121净利润同比+78%，寿险业务表现较好-210824

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◆事件：H121营收1,824亿元、同比+20.6%，其中已赚保费1,467亿元、同比+14.7%；投资收益324亿元、同比+53.6%。

受益于保费和投资收益共同驱动，归母净利润51.13亿元、同比+77.7%。

集团EV2,651亿元，较期初+6.6%。

◆【寿险】代理人规模、人均产能与NBVM均回升：太平人寿H121已赚保费1,103亿元、同比+11.7%；NBV38.26亿元、同比+41.7%（人民币口径+29.1%）；代理人小幅+1.94%至38.86万人；人均产能同比+15.66%至5,579港元。

受益于个人渠道长期保障型产品，尤其30年+首年期交保费及银保渠道10-14年首年期交保费占比大幅提升，NBVM同比+4.2pts回升至17.6%，其中个险NBVM29.0%（vsH12029.2%）；银保NBVM5.7%（VSH120-4.1%）。

◆【产险与再保险】境内财产险业务继续恶化：1）境内财险H121已赚保费148亿元、同比+20.5%，综合成本率同比+4.5pts至104.1%，较2020年全年的103.9%再度恶化，H121税后归母净利润同比-67.3%至1.13亿元。

综合成本率上升主要受赔付率升11.9pts拖累。

2）境外财险保费收入同比+7.55%，承保利润同比+131%，税后利润扭亏为盈至2.07亿元。

3）再保险保费收入107.4亿元，同比+20.3%，但综合成本率由上期的98.7%升至99.9%。

◆【投资】净投资收益率低于预期：为提升股息收益，公司H220增配股票，股本证券占比由H120的11.7%升至13.2%，但H121又主动降至11.9%。

年化净投资收益率同比-0.18pts至4.11%，显示提升股息收益的努力未见成效。

H121年化总投资收益率同比+0.96pts至6.31%，表现较好。

◆投资建议：H1净利润相当与我们全年预测的67%，符合保险业务属性，维持全年盈利预测不变。

公司寿险业务逐步改善中，目前市价对应2021EP/EV不足0.2x，处于绝对低估值区间，维持买入-A建议。

◆风险提示：股债市场低迷、负债端修复不及预期、代理人增员不及预期。