天风证券-航天信息-600271-服务费增长对冲降价影响，会员制和助贷服务开始贡献增量-180826

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        事件：
        8  月  24  日晚间发布中期业绩报告称，2018  年上半年归属于母公司所有者的净利润为  3.78  亿元，较上年同期减  34.99%；营业收入为  155.77  亿元，较上年同期增  15.07%；基本每股收益为  0.2  元，较上年同期减  35.48%。
        点评：
        业绩符合预期，扣非净利润增长  5%
        公司业绩下滑主要是由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致，上半年扣非净利润  6.86  亿，同比增长约  5%，在传统税控业务收费标准下降的背景下能有增长实属不易。
        预计服务费贡献主要增量，对冲降价影响
        上半年，公司增值税防伪税控系统及相关设备销售收入同比增长  16.11%。我们认为，税控盘因为价格下降幅度大，尽管有量的增长，但整体收入预计下降较多。服务费单价下降较少，但是收费客户数增加明显，再考虑服务费已经是税控相关收入的最主要组成部分，预计服务费增长明显填补设备收入的下降。另外，预计配套设备、会员服务等也贡献一些增量。
        会员制和助贷服务开始贡献增量，未来有望持续高速增长
        上半年会员制和助贷业务推进较为顺利，开始贡献收入增量。以传统税控业务为基石，财税服务和助贷业务有望持续高速增长。财税服务的渗透率和  ARPU  值有望持续提升，同时助贷业务已经向更多银行推开，今年有望开始放量。
        控费效果开始显现，研发投入助力未来成长
        公司销售费用同比仅增长  0.91%，费用控制效果明显。另外，管理费用同比增长  23.24%，主要是因为研发投入高速增长。公司转型升级二次创业，加快产业布局，在防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和金融支付等领域加大研发投入。
        维持“买入”评级，传统业务降价影响最困难时期已过，未来将加速成长。
        公司作为拥有千万规模企业用户的税控领军企业，多年以来积累了丰富的客户资源与税控数据，财税服务和金融助贷业务长期成长空间巨大，预计2018-2020  年  EPS  分别为  0.87/1.08/1.31  元，对应  PE  分别为  31.8/25.7/21.2倍。
        风险提示：税控产品进一步行业性降价、会员制推进不达预期、金融助贷业务推进不及预期