天风证券-日机密封-300470-半年报点评：半年报业绩超预期，期待龙头下半年产能释放-180824

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        事件：公司发布半年报，2018H1  实现收入3.08  亿，同比增加42.24%；实现归母净利润7375.78万元，同比增加72.88%；经营性活动净现金流1007.72  万元；综合毛利率53.50%，同比略降1.74pct；净利率23.93%，同比增加3.76pct；加权ROE  7.20%，同比增加2.4pct。
        同时公司发布股权激励草案和半年度利润分配预案，拟向210  位激励对象授予限制性股票289.30  万股，并向全体股东每10  股转增8  股。
        点评：中报业绩超预期，增量市场快速增长拖累毛利率小幅下滑：公司2018H1  归母净利润7375.78  万元，同比增加72.88%，实际业绩增速接近此前预告（50%-80%）上限，超出市场预期。2018H1  毛利率53.50%，同比略降1.74pct，主要原因是上半年公司自于主机厂（增量市场）的收入高达1.41  亿元，而此部分收入毛利率仅为40.84%，因而拖累整体毛利率略有降低。未来伴随增量客户陆续转化为高毛利的存量客户，高毛利率可期。
        机械密封龙头地位进一步巩固，优泰科表现优秀：分业务来看，上半年机械密封、干气密封及系统和橡塑密封行业收入分别为1.16  亿元、6555.43  万元和5232.37  万元，分别同比增加42.30%、31.01%和133.23%，毛利率分别为58.23%、52.23%和51.02%，分别同比提升2.37pct、-4.01pct  和-4.86pct。机械密封业务盈利能力持续提升，公司机械密封龙头地位得到了进一步巩固，同时橡塑密封业务收入高增长，其中子公司优泰科收入5368万元，同比增加36.56%，利润1085.49  万元，同比增加31.36%。
        规模效应叠加协同效应，助力三费率有所降低：上半年公司三费率合计22.69%，同比降低3.87pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.61%、12.22%和-2.14%，分别同比降低0.91pct、0.59pct  和2.37pct，主要原因分别是收入扩大带来的规模效应、收购优泰科后形成的协同效应以及本期利息支出减少。
        在手订单持续增加，下半年产能瓶颈有望突破：截至7  月底，公司在手订单高达5.5  亿元，环比4  月初在手订单（4.91  亿元）增加12%，依然受产能不足问题的困扰。目前公司产能扩张计划中的一期计划已达产，预计新增产能30%，二期产能扩张受人员招聘问题影响进度低于预期，预计达产时间延迟至2018  年底，届时可再提高产能40%，同时公司计划在华阳密封增扩产能以缓解产能不足问题。我们对公司产能进行简单测算，保守估计目前年化产值在4.2  亿-4.5  亿左右，预计到2018  年底公司产能有望达到6.7  亿元，届时产能瓶不足问题有望得到较大缓解。
        股权激励计划终落地，有效凝聚力量共促发展：公司同时推出股权激励计划，向中基层管理人员和核心技术人员等210  人授予限制性股票289.30  万股，占公司股本总额的2.71%。股票解除限售的业绩考核目标为以2017  年净利润为基数，2019-2021  年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%，且不低于同行业对标企业75  分为值水平，业绩目标逐年递增，公务未来三年高成长可期。同时公司预计股权激励计划对2018-2022  年管理费用影响分别为624.63  万、2498.51  万、2212.22  万、1162.50  万和442.41  万元，整体影响有限。
        盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.89  亿、2.55  亿和3.22亿，EPS  分别为1.77  元、2.39  元和3.02  元，维持“买入”评级！
        风险提示：炼化项目推进不及预期，竞争格局恶化，优泰科业绩不达预期，收购不及预期。