国金证券-华兰生物-002007-上半年血制品恢复得力，下半年疫苗有望突破-180826

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        业绩简评
        公司2018H1  实现营业收入12.0  亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润4.53  亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润4.05  亿元，同比增长3.0%。经营活动产生的净现金流3.82  亿元（去年同期-0.31  亿元），改善明显。业绩恢复有力，二季度表现超出预期。公司预计2018  年1-9  月归母净利润同比增长0-30%。
        经营分析
        主业恢复情况良好：Q2  营业收入6.39  亿元，归母净利润2.46  亿元、扣非归母净利润2.17  亿元，分别增长35%、40%、33%。尽管去年Q2  是业绩低谷，但综合考虑  2017Q2  是对2017Q1  业绩高峰的经营策略修正，公司上半年同比仍然实现了有力的恢复，特别是血制品业务重新回归增长轨道。
        应收账款和存货控制得力：公司应收账款7.81  亿元，存货12.77  亿元，与期初基本持平。在收入继续增长的情况下，公司应收账款和存货控制良好，同样表明公司经营面恢复得力，资产周转改善。
        销售费用大概率已经趋稳：上半年销售费用1.04  亿元，同比增长78%。但考虑2017  年上下半年公司销售策略和团队规模有较大变化，  环比看2018H1  销售费用水平和2017Q3  和Q4  是接近的（排除下半年疫苗销售费用影响）。公司管理费用和研发投入控制得当，和去年同期基本持平。
        疫苗业务有望取得突破：公司2005  年成立疫苗公司，目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，四价流感病毒裂解疫苗已经成功获批，长生事件后是国内唯一在产在售的四价流感疫苗，考虑接种季节性，预计下半年有望贡献突出业绩。疫苗公司管理严格，硬件条件优秀，规模突出，行业波动有望进一步催化公司市场份额的提升。
        盈利调整和投资建议
        考虑四价流感疫苗成功获批有望带来的业绩贡献（见正文），我们调整公司盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.24、1.48  元、1.80  元，同比增长40%、20%、21%。考虑公司当前估值、血制品恢复情况和疫苗放量潜力，我们上调公司至“买入”评级。
        风险提示
        四价流感疫苗产能、推广、销售情况不及预期；疫苗的行业监管风险；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；血制品的定价压力