光大证券-博世科-300422-2018年半年报点评：增长符合预期，收入利润双翻番-180826

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，本期实现营业收入11.48  亿元，同比增长107.84%；归母净利润为1.06  亿元，同比增长100.40%；归母扣非净利润为1.03  亿元，同比增长115.90%，符合市场预期。
        点评：
        公司2018  年上半年业绩表现亮眼，总体而言，核心业务板块都实现了预期的高速增长。其中，水污染治理业务收入为7.83  亿元，同比增长132.21%，毛利率为30.47%，同比增长1.53  个pct；土壤修复业务为1.42  亿元，同比增长87.50%，毛利率为30.38%，同比增长5.97  个pct。此外，本期环境综合治理收入中的其他业务也有不俗表现，从去年同期的20.82  万上升到本期的7728.30  万元（主因是贺州市铝电子产业项目（一期）工程脱硫岛（EPC）及辅机设备项目确认收入7701.29  万元），占主营业务收入的6.73%。
        ◆订单储备充足，风险管控加强，业绩持续稳定增长存在有效支撑
        2018  年上半年，公司新签订合同额为20.21  亿元（含中标项目），其中，水污染治理为14.46  亿元（占比71.55%），土壤修复为2.76  亿元（占比13.66%），供水工程、专业技术服务分别为1.74  亿元、0.86  亿元。
        截至2018  年8  月23  日，公司在手合同金额累计达129.75  亿元（含中标及预中标项目、参股PPP  项目）。从细分领域上看，水污染治理、供水工程、土壤修复分别为107.28  亿元、12.91  亿元、3.01  亿元，分别占比82.68%、9.95%、2.32%，另有固体废弃物处置、专业技术服务分别为2.70  亿元、1.70亿元；从经营模式上看，PPP  项目累计投资额为105.85  亿元（占比81.58%），其中，公司作为社会资本方控股的项目金额在一半以上，EPC、EP  模式目前在手合同额为18.20  亿元。
        2018  年上半年，公司相继中标或签订了“德保县扶贫产业园基础设施（一期）建设项目（二区）5000m3/d  污水处理厂工程EPC  项目”等近20  个EPC、EP  项目；2018  年7  月，公司中标“泉州三安半导体科技有限公司Gan  生产废水处理系统一期项目（5000m3/d）”，成功开拓光电行业废水处理领域。在土壤修复领域，公司自主研发的针对有机污染土壤的修复设备直热式回转窑热脱附系统（BTTU  热脱附系统），在南宁化工集团场地修复项目取得了良好的示范效应。公司在市场融资收紧的情况下更多地关注EPC、EP  及专业技术服务等低风险模式项目，同时利用自主研发的设备进一步打开环保各细分领域的市场，整体发展前景依然向好。
        ◆研发投入加大，成果转化率高，核心竞争力得到持续巩固
        为了保持领先地位，公司一直非常重视技术，不断加大研发投入并致力于实现成果转化（截至2018  年3  月31  日，专利成果转化率超过70%）。2018  年上半年，公司研发投入为0.42  亿元，同比增长183.35%，占营业收入的比重为3.64%（去年同期为2.67%）。报告期内，公司拥有专利140  项，其中发明专利22  项（本期新增2  个），实用新型专利118  项（本期新增23  个）；主持和参与省级以上科研项目20  个，其中国家级4  个；软件著作权15，其中8  项为本期新增；资质31  项，其中6  项为本期新增（含1  项设计资质，1  项建筑企业资质）。  
        ◆把握农村市场机遇，顺利切入乡镇环卫领域
        报告期内，公司抓住乡村振兴发展机遇，利用其在农村污水处理领域的成功布局，以全州县、大新县等地生活垃圾处置的项目经验为依托，凭借自主研发并不断优化的生活垃圾低温热解系统和设备成功切入乡镇环卫领域，  最终成功中标"苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目"，实现了在农村环卫领域的突破。  
        ◆发行可转债，保证资金供应、助力业绩兑现
        2018  年7  月，为了顺利实施南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP  项目，公司经批准公开发行可转换公司债券430  万张，募集资金4.30  亿元。可转债的成功发行能够有力地保障本项目的顺利实施。此外，公司还将积极与金融机构保持沟通，运用绿色信贷风险分担、再贷款、再贴现、贴息等多种金融工具，保障各个项目的建设融资需求。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润为2.92、3.99  及5.36  亿元，  EPS  为0.82、1.12、1.51  元。考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压，且公司业务是以工程为主，未来可能受益于宽财政等政策支持，给予公司2018  年20  倍PE，对应目标价16.40  元，维持  "买入"评级。  
        ◆风险提示：
        融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓；人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降；宏观系统性风险。