国海证券-多伦科技-603528-2018年中报点评：业绩季度波动，不改智能驾考成长性-180824

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        事件：
        多伦科技发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入2.80  亿元，同比+5.4%，归属于上市公司股东净利润0.77  亿元，同比+16.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润0.71  亿元，同比+12.0%；其中，二季度实现营业收入1.41  亿元，同比-5.5%，归属上市公司股东净利润0.39  亿元，同比-15.4%，扣非后归属上市公司股东净利润0.36  亿元，同比-20.4%。
        投资要点：
        上半年增长受益于“智能驾考+智能驾培”，归母净利润保持增长  上半年公司营收增速5.4%，归母净利润增速16.3%。Q2  业绩出现下滑，营收1.41  亿元，同比下降5.5%，归母净利润0.39  亿元，同比下降15.4%。分业务来看，智能驾考业务受益于各地考场升级改造需求大幅提升，其中科目一、二业务收入1.19  亿元，同比增长0.2%，科目三业务收入1.18  亿元，同比增长20.7%；智能驾培业务方面，顺利完成智能模拟器等相关产品升级，新增百余家签约合作驾校，覆盖上海、安徽、辽宁等多个省区、直辖市，智能驾培系统服务收入826  万元，同比大增985.1%。
        智慧交通业务收入波动较大，项目稳步推进  城市智能交通类产品收入784  万，相较于去年同期收入1574  万元下降50.2%。智慧交通作为公司新开拓的业务，公司不断加大在该领域的资金、人才投入和市场开拓力度。报告期内，公司承接的江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造、有轨电车交叉口信号优先控制等项目相继实施，在昆山、昆明、河北等地智慧交通项目顺利推进。我们看好智能交通行业整个大行业的前景，随着项目建设逐步到位，以及参股公司正常运作，公司智能交通板块将成为业绩新增长点。
        高毛利订单提升盈利能力，费用率相应有所上升  销售毛利率为62.3%（同比+5.88pct），三项费用率合计28.7%（同比+2.16pct）。毛利率大幅增加近6  个百分点，主要是由于报告期内验收订单的毛利较高，因此整体盈利得到提升。费用率相应提高，其中销售费用达到2847  万元，同比增长29.2%，原因是售后服务费以及职工薪酬有所增加。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  预计2018/2019/2020  年EPS  为0.24/0.31/0.41  元，对应当前股价PE  分别为31/24/18  倍，维持买入评  级。    
        风险提示：驾考考场建设进度放缓的风险；驾考电子化程度推进不及预期；驾培业务整合、推广不及预期；城市智能交通竞争加剧的风险；公司募投项目产能释放进度低于预期的风险。