光大证券-北方华创-002371-2018中报点评：半导体设备业务持续高增长，进口替代乘风而上-180826

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        事件：
        公司发布2018  半年度报告，2018H1  实现营收13.95  亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19  亿元，同比增长125.44%。公司预计2018Q1-3  净利润为1.44-1.85  亿元，同比增长80%-130%。
        点评：
        .  业绩增长符合预期，半导体设备业务持续高增长
        公司2018H1  实现营收13.95  亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长125.44%，与业绩快报指引一致。从营收结构上看，随着国内集成电路项目投资的推进，以及泛半导体领域对设备采购的增加，公司2018H1  半导体装备产品销售出现较快增长，实现收入7.95  亿元，同比增长37.85%。真空装备业务由于单晶炉设备订单陆续交付，收入出现大幅增长，实现收入2.52  亿元，同比增长186.18%。新能源锂电设备0.18  亿元，同比下降33.12%。电子元器件业务收入3.25  亿元，同比增长6.51%。新能源锂电设备和电子元器件业务短期受压，未来有望好转。
        .  存货&应收账款大幅增加，Q3  预计继续高增长
        公司2018H1  经营活动产生的现金流量净额为-0.33  亿元，相比上年同期-0.01  大幅减少，其主要原因是销售及订单、生产规模较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-14.30  亿元，同比减少88.46%，其主要原因是公司微电子装备扩产项目投入增加。公司2018H1期末存货为23.76亿元，相比期初增加了3.44亿元，增长16.91%。公司2018H1期末预收账款为15.46  亿元，相比期初增加了4.16  亿元，增长36.82%。公司是典型的设备公司，存货和预收账款增加表明公司在手订单较多，未来增长动力充足。公司预计2018Q1-3  是实现归母净利润为1.44-1.85  亿元，同比增长80%-130%，则2018Q3  单季度预计实现归母净利润为0.25-0.66  亿元，中值为0.46  亿元，同比增长70%。
        .  行业景气+产业转移+技术突破，国产设备进口替代乘风而上
        受益于半导体行业高景气，全球及大陆半导体设备行业发展迅速。据Semi预测，随着制造向大陆转移，大陆新建大量晶圆厂，2018  年中国大陆的设备销售增长率将创新高为43.5%，达到118  亿美元，成为世界第二大半导体设备需求市场，2019  年将成为世界第一大需求市场。在国家大力支持下，02  专项开启半导体设备国产化进程。北方华创是国内半导体设备龙头，公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12  英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用，8  英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM  企业，公司设备有望逐渐实现进口替代，驱动公司发展进入快车道。
        盈利预测与投资评级
        在半导体行业高景气度持续，产业向国内转移，国产替代趋势下，公司多项产品研发进展顺利，有望快速成长。我们维持预计公司2018-2020  年EPS  为0.62、0.92、1.40  元，维持6  个月目标价为58.27  元，维持"买入"  评级。  
        风险提示：半导体行业景气度下降，新产品研发不及预期。