天风证券-金达威-002626-受益维生素提价业绩高增长，加大拓展保健品领域-180825

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        受益于维生素提价带来的收入增加，上半年业绩高增长
        上半年公司实现营收13.30  亿元（+46.97%），归属上市公司股东净利润4.90亿元（+228.58%），扣非后净利润4.70  亿元（+224.99%），经营活动产生的现金流为3.61  亿（+147.68%）。营收高增长主因维生素A  产品销售收入增加3.4  亿元，维生素D3  产品销售收入增加0.4  亿元，销售回流现金增加。
        辅酶Q10  行业龙头，维生素A  和维生素D3  收入大幅增加
        上半年维生素A  收入5.14  亿元（+187.98%），毛利率89.23%，大涨37.07pp，主因维生素近期处于价格上升通道，公司产品销售单价同比增长363%，同时销量下降38%。维生素D3  营收0.52  亿元，较去年同期大涨385.95%，主因产品销售单价同比增长220%、销售量增长52%；辅酶Q10  系列产品营收2.75  亿元（+4.69%），毛利率41.16%，毛利率保持稳定，公司为全球辅酶Q10  领先供应商，产销稳定。公司辅酶Q10  产能超过700t，预计2018年销量超过450t，市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显，市占率有望持续提升。
        加大拓展保健品领域，收购电商iherb  部分股权
        保健品胶囊系列产品收入2.78  亿元（+2.65%），毛利率36.81%，上升3.24pp，保持稳定增长。美国子公司DRB  实现营收2.56  亿元，同比增长3.65%，实现净利润3619  万元，同比增长24.92%，净利润增加主因成本控制及所得税税负下降。公司上半年在保健品方面迅速拓展，收购Zipfizz  获得多种运动能量产品，在保健营养品产品线的布局进一步得到完善。此外，公司收购全球保健品电商巨头iHerb  部分股份，助力公司产品快速进入中国市场，同时快速抢占全球保健品市场。
        估值与评级
        受2017  年10  月底巴斯夫柠檬醛工厂火灾事件影响，VA  主要原料柠檬醛供应紧张，由于巴斯夫柠檬醛全球产能占比近70%，VA  价格大幅上涨。2018年4  月巴斯夫柠檬醛工厂开始恢复供应，原料短缺因素逐步消除，VA  价格上半年进入下行通道。根据wind  行业数据显示，VA  价格由1300  元/kg(2018年1  月1  日)下降至390  元/kg(2018  年8  月24  日)，预计下半年维生素A  仍存降价压力，我们将2018、2019  年EPS  由1.66、1.78  元下调至1.22、1.27元，对应2018  年  PE  为13  倍，考虑到公司具备一定的成长性，给予2018年16  倍PE，将目标价由26.56  元下调至19.52  元，维持“买入”评级。
        风险提示：VA、VD3  价格下滑，公司业绩不及预期