光大证券-方大炭素-600516-2018年半年报点评：Q2经营性现金流创新高，产能扩张值得期待-180826

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        ◆业绩持续高增长，二季度现金流创新高。2018  年上半年，公司实现营业收入60.83  亿元，同比增长235%，实现归母净利润31.67  亿元，同比增669%；2018  年Q1  和Q2  分别实现营业收入35.22  亿元、25.61  亿元，实现归母净利润18.94  亿元、12.72  亿元，业绩环比下降主要是由于石墨电极价格下跌。2018  年Q2  的经营性现金流净额为16.73  亿元，创历史新高，说明公司经营状况依旧良好，资产负债率持续降低至21%。
        ◆产能扩张拟新增15  万吨，进一步巩固龙头地位。1）公司与宝钢化工在兰州投资建设10  万吨/年超高功率石墨电极生产线，总投资27  亿元，分2期实施，建设周期2  年左右，项目已开工；2）公司的孙公司眉山方大拟在甘眉工业园区投资建设年产5  万吨超高功率石墨电极项目，总投资14亿元，分期建设，每期24  个月。公司目前拥有石墨电极产能16  万吨，上述两个项目建成后，总产量将达到31  万吨，进一步巩固龙头地位。
        ◆石墨电极价格理性回归，行业供需格局逐渐恢复平衡。截至2018  年8月24  日，石墨电极加权均价为5.75  万元/吨，较年内高点下降48%，自2017  年年初开始大幅上涨以来，高价格水平维持了近1  年，按照商品正常发展的路径，石墨电极的价格中枢回归均值是趋势，考虑到其生产工艺难、周期长的特性，以及我国正大力发展电炉炼钢等因素，预计石墨电极行业整体的供需格局逐渐恢复平衡，石墨电极价格理性回归均值水平。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020  年的盈利预测，归母净利润分别为58.4  亿元、50.1  亿元、44.6  亿元，对应2018-2020  年的EPS  分别为3.26  元/股、2.80  元/股、2.49  元/股，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）石墨电极行业大量企业复产的风险；2）电炉钢企业开工率下降的风险；3）原材料价格上涨过快的风险；4）公司治理不善的风险。