天风证券-上海银行-601229-1H18业绩点评：基本面大幅反转，ROE明显提升-180825

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        事件：8  月24  日晚间，上海银行披露1H18  业绩。1H18  实现归母净利润93.7亿元，YoY  +20.2%；营收197.5  亿元，YoY  +28.3%；年化ROE  达14.22%，同比上升1.2  个百分点。6  月末，不良贷款率1.09%，资产总额达1.92  万亿元。
        点评：
        营收与净利润大增，带动ROE  反转回升
        营收与净利润大增。1H18  营收197.50  亿元，同比增28.3%，增速较1Q18的11.9%大幅提升。除了去年低基数因素外，营收高增主要是资产规模扩张与息差大幅走阔。1H18  归母净利润93.7  亿元，同比大增20.2%（vs1Q18  的13.5%）。更反映经营实质的拨备前利润增速1H18  高达35.2%。
        ROE  反转回升。在净利润大幅增长带动下，1H18  年化ROE  14.22%，同比提升1.2  个百分点，ROE  达到可比银行中等水平，且反转回升态势确立。
        资产负债结构优化，净息差有望进一步走阔
        资产负债结构优化。6  月末，存款9906  亿元，较年初增长7.3%，环比1Q18增长4.8%，增长较快；存款占负债比为56.1  %，较年初约提升0.5  个百分点，负债结构优化。6  月末，总资产1.92  万亿，较年初增长6.14%，环比增4.4%。6  月末，贷款总额7803  亿元，同比大增29.9%；资产端贷款净额占比达39.3%，较年初提高近4  个百分点。
        净息差有望进一步走阔。1H18  净息差1.55%，较17  年提升30BP，主要是贷款收益率显著上行带动资产收益率较17  年提升42BP。1H18  应付债券成本率4.67%，存款占负债比仅56.1%，随着市场利率大幅下行，下半年负债成本率有望下行，带动净息差进一步走阔。
        资产质量延续向好趋势，但略有隐忧
        资产质量延续向好趋势。1H18  逾期90  天以上贷款/不良之比例由17  年末的69.8%降至61.6%，不良认定严格；6  月末，不良率1.09%，较年初下降6BP；关注贷款率1.89%，较年初下降19BP，延续向好趋势。1H18  不良净生成率仅0.58%，维持较低水平。
        逾期贷款率有所走高。1H18  逾期贷款率1.48%，尽管仍为行业较低水平，但较年初提升43BP，略有隐忧。主要是1H18  逾期90  天以内贷款达63  亿元，占比达0.81%，较年初上升56BP，资产质量略存隐忧。1H18  拨贷比达3.31%，较年初提升0.17  个百分点，拨备较充足。
        投资建议：基本面大幅反转，ROE  显著回升
        考虑到，信贷额度放松之下上海银行贷款大幅增长，以及近期货币宽松有望降低负债成本率带动净息差进一步走阔，我们将18/19  年净利润增速预测由此前的20.0%/15.5%上调至20.6%/19.2%。上海银行基本面大幅反转，ROE  显著回升，维持目标估值1.1  倍18PB，对应目标价14.08  元/股。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。