平安证券-贵阳银行-601997-上半年放缓扩表节奏，二季度息差下行但不良率明显回落-180826

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        投资要点
        事项：  
        贵阳银行公布18年半年报，2018年上半年净利润同比增19.79%。营业收入同比上升6.36%，净利息收入同比上升5.78%，手续费净收入同比下降7.01%。总资产4773.66亿元（+2.86%，HoH），其中贷款+11.33%HoH；存款+2.64%HoH。净息差2.34%（-30bps，YoY）；不良贷款率1.39%（-12bps，QoQ）；拨贷比3.66%（-17bps，QoQ），拨备覆盖率262.73%（+8.56pct，QoQ）；ROE  8.76%（+0.07pct，YoY），ROA0.49%（+0pct，YoY），资本充足率11.38%（-18bps，HoH）。
        平安观点：  
        上半年营收增速放缓，二季度利息净收入不及预期拖累  PPOP  增速转负  
        贵阳银行上半年实现营收  60.42  亿，同比增长  6.36%（11.72%，18Q1），增速有明显的放缓。具体来看，一方面二季度非息收入表现亮眼，增速转正且同比大幅增长  38.16%（-14.78%，18Q1），结束了连续三个季度的下降趋势带动上半年非息收入正增  11.04%，主要源于上半年银行卡手续费高增  75.1%的贡献，带动中收占比较  Q1  提升  2.9pct  至  9.64%；但另一方面净利息收入表现不及预期，上半年同比增速  5.78%为历年来最低，且  Q2  单季增速-3.81%首次由正转负，主要是资产收益率下行叠加负债成本率高企压缩息差。二季度  PPOP  增速转负，同比负增  3.45%（17.21%，18Q1），所得税和拨备少提（-13.16%，YoY）的影响致归母净利润实现  19.62%的增速。整体上二季度业绩低于预期，净利息收入负增致营收微增以及  PPOP  负增，营收压力较大。
        二季度压缩非标，负债端加大揽储，资负调整致净息差明显下降  
        上半年资产规模较年初略降  0.7%（-0.8%，18Q1），Q2  规模环比  Q1  止跌回升  0.1%。资产配置结构上：1）中期末贷款规模较年初增长  11.3%，其中对公和零售规模增速分别为  10.33%、15.25%，二季度零售贷款投放节奏明显加快，上半年新增零售的  37.7%投向按揭、42.1%投向个人经营贷，消费贷低基数上快速扩张，较年初增长  77.8%。2）投资资产较年初增  1.4%，但二季度环比负增  3.6%，主要是上半年减少了同业存单和理财资产的配置；3）同业资产较年初延续下行  39.2%，占比已不足  3%。
        负债端，上半年债券发行量提升  22.7%，同时  Q2  公司存款结束了  Q1  的下行趋势，环比增长  5.2%，带动占负债比例较年初提升  0.14pct  至  68%。值得注意的是，对公定期和个人活期存款分别较年初扩增44.65%、46.77%，整体个人存款占比提升  3.44pct  至  25.7%，活存率提升  6.15pct  至  36.31%。另一方面，同业负债加速压降，但同业存单发行增长  25%，中期末包括同业存单在内的同业负债占总负债的比例较年初提升  0.21pct  至  28.44%。
        1H18  公布净息差  2.34%，同比  1H17  明显回落  30BP。我们按期初期末余额测算的  Q2  单季净息差环比Q1  走低  53BP，息差大幅下降的原因一方面二季度资产端压缩非标致整体利息收入环比下降  4.5%，而另一方面负债端成本在二季度定期存款大增下环比继续提升。
        强核销主动出清风险，二季度不良率下行拨覆回升  
        先行指标上，关注贷款率  2.87%，环比一季度微升  7BP  但整体较上年末收降  32BP，逾期贷款占比  3.95%，较年初降低  6BP。同时，公司逾期  90+/不良较年初继续下行  8.75pct  至  90.63%，上半年大力核销  15.18亿元，超过  17  年全年  11.8  亿的核销水平，在严认定强核销下  Q2  不良率收录  1.39%，虽然较上年末提升5BP，但环比  Q1  大降  11BP，公司不良正加速出清。上半年拨备计提较  1H17  多提  54.3%，期末拨备覆盖率较上年末降  7pct，但环比  Q1  回升  8.56pct  至  262.7%，拨备水平依然充足。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为  11.38%/9.54%，较上年末分别变动-18BP/+3BP。
        投资建议：上半年主动放缓规模增速调结构，资产质量继续夯实  
        贵阳银行上半年以缩表  0.7%的节奏实现了  19.79%的业绩增速，同时上半年严认定强核销下资产质量方面继续夯实。虽然二季度营收特别是利息收入不及预期，我们认为更多是调整之前大家认为存在潜在风险的部分非标资产，有利于稳定未来表内整体的资产质量。虽然整体负债端成本短期内存在资产转移上的压力，但后续在流动性充裕的环境下存在边际改善的空间，息差继续大幅下降的压力不大。根据公司中报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计  18/19  年净利增速为  20.6%/25.2%，目前股价对应  18/19  年  PB  为0.96x/0.8x，PE  为  5.1x/4.1x，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：  
        1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
        2）政策调控力度超预期。18  年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。  
        3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。