光大证券-首商股份-600723-2018年半年报点评：业绩超预期，投资收益大幅增长-180826

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        ◆公司1H2018  营收同比减少0.48%，归母净利润同比增长22.06%
        8  月25  日，公司公布2018  年半年报，1H2018  实现营收51.13  亿元，同比减少0.48%，实现归母净利润2.10  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.32元，同比增长22.06%，实现扣非归母净利润1.82  亿元，同比增长12.48%，业绩超预期。单季度拆分来看，公司2Q2018  实现营业收入24.05  亿元，同比减少1.44%，而1Q2018  营业收入同比增长0.39%，2Q2018  实现归母净利润1.20  亿元，同比增长37.03%，增幅大于1Q2018  增长的6.58%。公司归母净利润显著增长的原因是：1）毛利率上升0.78  个百分点，2）投资收益为0.32  亿元，较上年同期增加0.21  亿元，主要是理财产品收益增长。
        ◆综合毛利率上升0.78  个百分点，期间费用率上升0.17  个百分点
        分业态来看，1H2018  公司百货商场/  购物中心/  奥特莱斯的营收分别是21.61/  18.41/  4.06  亿元，同比分别变化-6.92%/  2.67%/  2.57%，专业店的营收是9.55亿元，同比增长16.76%。1H2018  公司综合毛利率为23.60%，较上年同期上升0.78  个百分点。1H2018  公司期间费用率为16.24%，较上年同期上升0.17  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为8.23%/7.83%/  0.17%，较上年同期分别变化0.14/  0.04/  -0.01  个百分点。
        ◆亏损门店扭亏进展顺利，货币资金较多，物业价值较高
        公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。1H2018  公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，多数亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。2018  年6  月底公司货币资金为25.68  亿，  2017  年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆上调盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司传统百货门店扭亏顺利，购物中心和奥特莱斯表现出色，我们上调对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.62/  0.68/  0.73  元（之前为0.60/  0.65/  0.70  元），公司市盈率处于较低水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。