国信证券-建设机械-600984-2018年半年报点评：中报业绩低于预期，塔吊租赁业务增长亮眼-180824

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        中报业绩同比增长4.80%，低于预期
        公司发布2018  年中报，实现营业收入9.21  亿元，同比增加24.25%；归母净利润0.59  亿元，同比增加4.80%；扣非净利润0.58  亿元，同比增长14.48%，低于市场预期。分业务看，建筑施工产品租赁实现收入7.81  亿元，同比增长48.99%，筑路设备/塔机销售/筑路施工产品租赁实现收入0.68/0.26/0.14  亿元，同比下降29.73%/69.50%/16.06%。公司毛利率/净利率为31.06%/6.52%，同比变动4.51/-1.19  个pct。公司期间费用率为21.63%，同比提升3.92  个pct，主要系财务费用和管理费用大幅增长所致；  其中管理/  财务费用率为14.61%/5.28%,同比提升3.26/1.05  个pct，主要系人工成本及研发项目支出增加/融资租赁业务和银行借款增加所致。
        子公司庞源租赁业绩表现亮眼，净利润同比增长118.25%
        在国家宏观经济企稳向好的背景下，随着固定资产投资稳步增长以及下游行业需求的回暖，塔机租赁市场呈现需求旺盛局面。庞源租赁提前布局中大型塔吊，契合国内装配式建筑发展需求，2018H1  实现收入7.81  亿元，同比增长48.99%；净利润1.05  亿元，同比增长118.25%；在手合同延续产值11.67  亿元，同比增长79.80%。“价、量、利用率”齐升：1）塔吊租赁价格进入上升通道；2）新增设备采购423  台，采购额4.13  亿元；3）吨米平均使用率达到70.20%，同比增长5  个百分点。三因素共同驱动公司营收业绩持续成长。
        子公司天成机械管理理顺，包袱逐步出清
        2015-17  年天成机械承诺业绩未达标，并且应收账款额较大，对上市公司带来的坏账计提、商誉减值和应收业绩补偿款损失等因素，影响了上市公司整体的业绩表现。随着天成机械三年对赌期的结束，公司利润将不再受商誉减值损失和应收业绩补偿款损失影响，公司内部管理及业务架构的调整也将使包袱逐步出清，业绩修复可期。
        盈利预测与投资建议：
        预计2018-20  年净利润为2.37/4.37/5.39  亿元，对应EPS  为0.29/0.53/0.65元，对应PE19/10/8  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：
        装配式建筑发展不及预期；信用紧缩，融资利率上行；房地产和基建增速放