中泰证券-国药一致-000028-半年业绩超预期，国大引战投完成经营有望发力-180824

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报，半年实现营收207.8  亿，同比增长1.24%；实现归母净利润6.42  亿，同比增长15.4%；扣非净利润6.23  亿，同比增长14.1%。其中医药分销收入158.8  亿，同比增0.8%，实现归母净利润3.33  亿，同比增8.9%；医药零售收入  51.4  亿，同比增5.3%，实现归母净利润1.39亿，同比增长40%。
        点评：公司业绩表现略超我们和市场预期，零售业务表现亮眼。财务情况表现：公司上半年整理毛利率11.61%，同比上升1.08pts，分销业务毛利率大幅提升及零售业务占比的提升共同使得整体毛利率上升明显；管理费用率1.69%，与去年基本持平，销售费用率6.13%，同比上升0.72bps；投资收益部分表现良好，贡献1.63  亿，同比增长10.9%。
        两票制过渡期的影响已基本消化，全年分销业务有望重回两位数利润增速。分销业务利润增速显著好于收入增速，主要由于公司已基本完成两票制调整，高毛利纯销业务占比上升所致，分销业务毛利率同比上升0.81%。同时公司器械配送是分销业务的新增长点，收入同比增长近70%，上半年中标医疗项目10个，新增SPD  项目4  个，推动省内3  家医院等项目落地。
        零售板块药房连锁建设稳步推进，实际经营业绩超预期。报告期末，国大药房门店总数4004  家，上半年累计增加门店169  家，其中直营店163  家；加大医院周边店扩展速度，上半年新增周边店29  家，累计达332  家；国大直营门店2965  家，销售收入40.4  亿元，同比增长10.6%，可比店同比增长5.0%，加盟店1039  家，配送收入5.8  亿元，同比增长9.7%。国大上半年整体利润率已达3.4%，同比增长30%；利润率水平的上升我们认为一方面是公司加强集约化管理的成果体现，同时公司的集采端比例的增加，以及去年医保谈判药物降价后返利也有一定贡献。
        战略携手医药零售巨头WBA，国大药房已完成增资扩股，后续发展有望加速。国大药房已于6  月28  日已经完成增资，沃博联（WBA）注资27.67  亿，占有国大药房40%的股权，国大药房新一届董事会已对未来3-5  年的战略规划达成了共识；学习和引进WBA  先进经验和技术，国大的供应链有望得到优化、药房连锁的创新经营和管理水平有望提升；获得丰厚资本金，国大的大规模外延活动有望开启。
        盈利预测和投资建议：由于公司零售业务上半年的良好表现，我们看好公司后续零售业务的发展，我们调整公司的盈利预测2018-2020  的EPS  分别为2.82元、3.23  元和3.84  元，调整公司为买入评级。
        风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。