中泰证券-好太太-603848-中报符合预期，收入略有放缓-180823

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        投资要点
        事件：好太太发布2018  年中报，2018H1  公司实现营收5.7  亿元，同比增长21.45%；归母净利润1.11  亿元，同比增长55.58%，其中非经常性损益2537万元；实现扣非归母净利润8562  万元，同比增长38.4%，主要系理财收益（1962  万元）大幅增加所致；实现经营性现金流净额5558  万元，同比减少51.04%，系供应商货款支付增加所致。报告期内公司应收款1011  万元，同比增长44.64%，系工程客户较快增长所致。
        电商渠道和智能家居业务高增长，2  季度营收放缓。公司Q1/Q2  单季度实现营收2.63  亿元/3.07  亿元，同比增长32.91%/13.09%；实现归母净利润4766万元/6332  万元，同比增长53.78%/56.96%，实现扣非归母净利润4009  万元/4553  万元。1）电商渠道高增长，线下有待发力。线上渠道：实现主营收入1.09  亿元，同比增长41.99%。线下渠道：实现主营收入4.59  亿元，同比增长16.89%。2）智能家居增长亮眼，传统产品收入下滑。公司成立“科徕尼”品牌，通过智能锁切入智能家居领域。2018H1  智能家居产品营收3.1  亿元，同比增长60.54%；传统晾衣产品营收2.47  亿元，同比减少5.05%；其他产品营收1168  万元，同比减少25.62%。
        毛利率全线提升，环比向好。2018H1  公司实现毛利率40.82%（+1.5pct.），Q1/Q2  单季度毛利率分别为39.52%/41.93%，环比向好。1）渠道角度：电商渠道毛利率54.52%（-0.77pct.），线下渠道毛利率37.5%（+1.3pct.）。2）产品角度：智能家居产品毛利率40.06%（+2.67pct.）,传统晾衣架产品毛利率41.55%（+0.17pct.），其他产品毛利率42.94%（+17.19pct.）。
        渠道建设稳步推进，智能家居产品取得突破。1）渠道端，截至2018H1，公司共有经销商超700  家（+123  家），专卖店近1800  家（+305  家），多家终端销售网点3  万余个，同时与红星美凯龙达成品牌联合经营推广合作，渠道拓展稳步推进。2）产能端：公司在智能晾衣架24  万套（2016  年）基础上扩建160  万套，产能增加6.6  倍，同时，公司扩建智能家居140  万套产能用于公司智能家居版块布局，护航终端销售发展。3）销售端，2018H1  公司智能晾衣架销售27.7  万套，同比增长56.85%，同时为下半年销售备货形成5.32  万套库存；新增产品智能门锁销售1.2  万套；外飘晾衣架销售2.99  万套，同比下滑23.75%；手摇和落地晾衣架销量基本持平。
        加大研发投入，盈利能力再上新台阶。公司2018H1  净利率19.46%（+4.27pct.），Q1/Q2  单季度净利率分别为18.1%/20.62%，环比提升显著，盈利能力再上新台阶。其中，2018H1  期间费用率22.27%（+0.01pct）；其中，销售费用率14.92%（-1.51pct）；管理费用率7.46%（+1.52pct），财务费用率-0.12%（-0.01pct），主要系研发投入（1875  万元，+30%）提升所致。
        投资建议：我们预估公司2018-20  年实现销售收入13.92、17.87、22.8  亿元，同比增长25.12%、28.32%、27.45%，实现归母净利润2.78、3.62、4.74  亿元，同比增长35.04%、30.21%、31.09%，对应EPS  为0.69、0.9、1.18  元，维持“增持”评级。
        风险提示：房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。