中泰证券-劲嘉股份-002191-烟标包装齐头并进，业绩增长符合预期-180823

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        投资要点
        事件：劲嘉股份发布2018  年半年报，2018H1  公司实现主营业务收入16.1  亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润3.79  亿元，同比增长25.1%；实现扣非归母净利润3.61  亿元，同比增长24.8%。公司Q2  单季度实现营收8  亿元，同比增长18.8%（Q1  营收增长8.1%）；实现归母净利润1.66  亿元，同比增长30.5%（Q1  归母净利润增长21.1%）；实现扣非归母净利润1.52  亿元，同比增长24.3%（Q1  扣非归母净利润增长25.2%）。公司预计2018  年1-9  月归母净利润为5.23-5.66  亿元，同比增长20%-30%。
        毛利率同比略有下滑，财务费用大幅下降。公司2018H1  综合毛利率为44%，同比下降0.7pct，我们判断与上游原材料价格上涨有关。其中烟标毛利率为44%，同比下滑0.5pct；包装材料毛利率23.8%，同比下降0.3pct。分季度看，Q1/Q2  毛利率分别为47.1%和40.9%，二季度毛利率同比和环比分别下降5pct  和6.2pct，应与公司产品结构调整有关。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为3.3%、11.7%和-1.2%，同比上升0.4pct、下降0.2pct  和下降1.7pct。其中财务费用大幅下滑与公司利息收入增加有关，公司上半年利息收入1927  万元，较去年增加1725  万元。
        卷烟见底复苏，包装大步前进。分业务看，2018H1  公司烟标实现收入12.6亿元，同比增长8.2%。核心驱动力来自1）卷烟行业见底复苏：2018H1  卷烟行业实现商业销量2,513.06  万箱，同比增长1.54%，延续了17  年以来的复苏势头。2）新型烟草发展带来的包装创新机会：2017  年烟草行业创新产品销量达到314  万箱，占卷烟行业销量的6.6%，而2013  年创新产品占比仅0.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升，催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇，发展细支烟等产品包装，带动烟标业务稳健增长。公司上半年彩盒实现营收1.86  亿元，同比增长65.6%。公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装，在维持“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，持续加大市场、产品开发力度，不断引入新客户，拓展新产品，通过多元化战略推动大包装战略前进。
        坚持创新，新型烟草或成亮点。伴随烟草行业消费观念的变革，新型烟草有望成为未来新风口。国际烟草巨头菲莫国际自IQOS  推出以来，新型烟草取得高速增长，2017  年营收已占公司总收入的5%。行业变革背景下，公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品，也在积极将其产品向烟草企业推介，目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作。同时携手复星和小米生态链下米物科技进行深入合作，谋划新型烟草领域的布局。
        加大回购力度，彰显发展信心。继公司公告2018  年3  月5  日-9  月5  日以自有资金1-3  亿元进行股份回购后（截至8  月8  日累计回购1.92  亿元），8  月18日公司公告将回购资金上限调整至6  亿元，回购时间延长至2019  年3  月5  日。我们认为，该措施一方面可以保护投资者利益，另一方面也是管理层对公司发展信心的体现。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润7.09、8.02、9.05  亿元，同比增长23.4%、13.2%、12.8%，对应EPS  为0.47、0.54、0.61  元，维持“增持”评级。
        风险提示：卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期