民生证券-中国平安-601318-2018年中报点评：二季度NBV增速超预期，“金融+科技”持续赋能-180822

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        一、事件概述
        8  月21  日，中国平安发布2018  年半年报，公司上半年实现净利润647.70  亿元，同比+31.9%，归属于母公司股东的净利润580.95  亿元，同比+33.8%。
        二、分析与判断
        .  业绩：逐季大幅改善超预期，营运利润加速增速
        公司上半年业绩持续增长，归母净利润同比+33.8%，模拟准则修订前的归母净利润为624.05  亿元，同比+43.7%，增速均较一季度+11.5%和+32.5%大幅提升；剔除短期波动影响后的营运利润持续快速增长，上半年同比+23.3%，一季度为17.7%。营运利润增长、偿付能力保持充足稳定，公司提升现金分红水平，中期股息同比+24%。
        .  负债端：寿险板块持续改善，三季度低基数推动NBV  继续高于同业
        二季度公司加强保障型产品销售，上半年寿险及健康险业务新业务价值率同比提高4.1pps  至38.5%，新业务价值387.57  亿元，同比+0.2%。其中，第二季度NBV  同比+9.9%，扭转了第一季度负增长（-7.5%）的局面。在行业结构调整的环境下，NBV  快速转正，优于同业。去年公司率先停售快返年金，提前同业主动调整优化，三季度新单基数相对同业较低。预计全年NBV  实现+7-10%增长。
        .  代理人人数保持稳定，人均首年保费同比下滑两成
        一季度虽“开门红”保费承压，公司代理人队伍基本保持稳定，一季度环比-2.4%，二季度+3.4%。公司未采取激进的销售费用和获客激励，上半年寿险代理人数量保持稳定，较上年末+0.1%；人均产能方面，代理人首年规模保费9453  元，同比-24%。公司将率先完成代理人优化，自然淘汰低产能代理人，保持高质量队伍确保其新业务持续领先。
        .  负债端：财险板块持续优于同业，综合成本率同比下滑0.3  个百分点
        上半年财产险增速为14.3%，优于行业12.1%的增速，市占率19.7%，较去年同期上升0.1  个百分点。在费改不断深化的背景下，车险业务增速仅5.6%，同时费用率较同期上升了1.1  个百分点至38.4%，但公司风险筛选能力强，上半年赔付率57.4%，较同期下滑1.4  个百分点。上半年综合成本率95.8%，同比下滑0.3  个百分点。
        .  投资端:市场波动行情下投资端承压，总投资收益率下滑0.9  个百分点
        2018年以来权益市场以及信用债市场的波动性较2017  年有所提升，公司投资端风格稳健，仍受一定程度影响。上半年净投资收益水平同比-7.3%，总投资收益水平同比-10.7%，公允价值变动损益达到了-116.24  亿元；净投资收益率、总投资收益率分别为4.2%、4.0%，分别较同期下滑了0.8、0.9  个百分点。
        .  “金融+科技”双轮驱动战略成效显著，营运利润占比跃升显著
        作为综合金融集团，公司个人客户中有5533  万人同时持有多家子公司的合同，较年初增长17.2%；集团客户人均持有合同数2.39  个，同比增长  4.8%。金融科技方面，公司持续保持着业内乃至国内领先水平，金融科技和医疗科技业务发展迅速，上半年金融科技与医疗科技的营运利润占比达7%，上升了6.4%个百分点。截至2018  年6  月，陆金所注册用户数达3684  万，同比+18.0%，管理贷款余额3137.47亿元，较年初增长8.8%；平安好医生累计为近2.3  亿用户提供医疗健康管理服务，上半年营业收入同比增长150.3%至11.23  亿元。
        三、盈利预测与投资建议
        上半年行业寿险产品销售压力以及二级市场的波动在公司代理人人均产能、投资收益水平等数据上有所体现，但公司经营稳健，净利润增速仍超三成，略超预期。金融科技方面，上半年金融科技与医疗科技的营运利润占比达7%，上升了6.4%个百分点，中国平安是A股上市保险公司中最具科技基因的保险公司。我们给予公司"推荐"的投资评级，目前对应2018-2020年PEV分别是1.09、0.92、0.78X。
        四、风险提示：
        1、寿险保障型产品销售不及预期；2、科技业务发展不及预期。