光大证券-友阿股份-002277-2018年半年报点评：业绩符合预告，短期关注长沙银行上市催化剂-180826

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        ◆公司1H2018  营收同比增长3.17%，归母净利润同比减少22.40%
        8  月25  日，公司公布2018  年半年报，1H2018  实现营收38.55  亿元，同比增长3.17%，实现归母净利润2.08  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.15元，同比减少22.40%，实现扣非归母净利润2.06  亿元，同比减少23.86%，业绩符合公司7  月10  日的预告。公司归母净利润下滑的主要原因是：1）近年开业的天津、郴州、邵阳购物中心尚在培育期，拉高费用，2）参股公司长沙银行未进行现金分红，而1H2017  公司收到长沙银行现金分红  0.34亿元。公司预计2018  年1-9  月的归母净利润为2.11  -  3.01  亿元，同比下降0  -  30%。
        ◆综合毛利率上升1.76  个百分点，期间费用率上升2.54  个百分点1H2018  年公司百货业务实现收入31.31  亿元，同比增长6.27%。
        1H2018  公司综合毛利率为21.93%，较上年同期上升1.76  个百分点。1H2018  公司期间费用率为12.25%，较上年同期上升2.54  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为5.16%/  5.91%/  1.19%，较上年同期分别上升1.24/  0.24/  1.07  个百分点。
        ◆湖南百货行业龙头地位稳固，地产业务有助于业绩提升
        公司现有门店15  家，包括长沙市区综合百货店5  家，奥特莱斯1  家，家电专业店3  家；湖南省内其他城市综合百货店2  家，购物中心3  家；天津市奥特莱斯1  家。公司在湖南百货行业的龙头地位稳固。地产业务方面，常德、郴州项目的房地产销售逐步得到确认，有助于业绩的增长。公司持有长沙银行（601577.SH）2.29  亿股，该公司已于2018  年8  月获得证监会IPO  核准批文。
        ◆下调盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司短期新开门店培育费用高，下调对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.19/  0.20/  0.21  元（之前为0.24/  0.28/  0.32  元），长期来看，公司区域百货行业龙头地位稳固，所持有的长沙银行股份解禁后有望成为公司利润新的增长点，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新门店培育未达预期，地产业务发展未达预期。