天风证券-天顺风能-002531-中报扣非增长15.7％，发电业务并网顺利-180824

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        营收同增近30%，扣非业绩同增15.87%
        公司1H2018  营收16.16  亿元，同增29.88%；归母净利2.41  亿元，同增0.19%；扣非后归母净利达2.23  亿元，同增15.87%。公司整体毛利率为27.9%，同比下滑3.64pct；净利率为15.45%，扣非后净利率为13.78%。
        分季度来看，公司二季度营收9.84  亿元，同增38.6%；实现归母净利润1.59亿元，同降0.85%；扣非后归母净利达1.46  亿元，同增18.73%，环增88.86%。三季度业绩预增：预计净利润约3.57-4.64  亿元，同增0%-30%。
        塔筒业务销售发力，发电业务并网进展顺利
        报告期内，公司风塔及相关产品业务实现销售收入13.14  亿元，同增33.65%；塔筒销售量达16.74  万吨，同增23.63%；该项业务毛利率20.68%，同比去年下降8.7pct，主要系原材料价格波动造成的。由于钢材价格上涨的因素，销售收入涨幅大于公司销量增幅；目前风塔及相关产品在手订单累计21.13万吨，同增36.32%；新增订单量达21.83  万吨，同增5.46%。公司持续提升塔筒业务产能，将包头和珠海工厂改造扩建，两个工厂预计共能够提升10万吨产能。
        发电业务部分，上半年实现销售收入1.55  亿元，同增25%；该业务毛利率达67.02%，同比去年上升2.46pct。截止半年报披露日，新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，潜在开发项目1.93GW。预计今年下半年还将新增并网容量150MW，预计下半年新增在建项目129.5MW。
        叶片业务上半年进度略慢，实现销售收入0.57  亿元，同降48.13%。报告期内天顺叶片产能正在建设中，而昆山风速时代暂停叶片代工业务，导致销售量与销售收入的下滑。目前公司已与远景能源签署叶片订单，目前已有4  条叶片产线投产；而叶片模具业务方面，公司上半年已完成9  套订单。
        国内风电新增装机稳步增长，弃风率持续下降，助推天顺国内业务发展
        根据国家能源局数据，今年1-7  月，新增风电装机容量946  万千瓦，同增29.59%；风电设备平均利用小时数达1292  小时，同增174  小时；弃风率上半年仅8.7%，同降5pct，创近年来新低。国内风电装机稳步增长将带动天顺国内塔筒业务以及叶片生产销售业务的扩张，而弃风率持续下降将提升其风电运营业务的收益率。另外，近期人民币持续贬值，而公司中报显示海外营收占比高达46.2%，公司汇兑收益也将贡献额外利润。
        投资建议：公司各项业务推进顺利，行业基本面好转，但由于原材料价格波动对公司毛利率产生较大影响，向下调整塔筒业务利润贡献，因而下调公司2018-2020  年EPS，由原来的0.4、0.51  和0.67  下调至0.34、0.5  和0.65，对应当前股价PE  分别为11.14、7.66  和5.86  倍，给予2019  年行业平均估值15  倍，目标价由9.02  元下调至7.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业复苏不及预期，汇率波动带来的汇兑损益，原材料价格波动，风电场项目并网不及预期，大客户订单变动。