中泰证券-瑞康医药-002589-省外经营实力快速提升，经营性现金流显著改善-180824

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        投资要点
        事件：1）公司发布2018  年半年报，上半年公司实现营业收入155.1  亿元，同比增长49.2%，实现归母净利润5.8  亿元，同比增长12.9%；实现扣非净利润5.79  亿元，同比增长14.8%。2）公司董事会通过决议，计划发行资产支持专项计划，总规模为不超过人民币  50  亿元，拟分期发行。3）公司拟将公司名称变更为瑞康医药集团有限公司。
        点评：公司业绩复合预期，Q2  经营性现金流取得大幅改；扣除2017  年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素，2018  年半年度的归母净利润同比增长为43.6%。利润增速低于收入增速主要由于财务费用上升的拖累所致；半年度，公司药品收入96.9  亿，同比增长21.9%；器械收入57.7  亿，同比增长139.7%；药品增速有所放缓，主要受省内公司短期“两票制”过渡和公司ERP  系统调整所致，预计后续增速有望回升。
        省外收入规模超过省内，晋升全国性的商业公司，公司商业网络价值凸显；2018H1  公司省外收入占比达到54%，已超过省内贡献；公司全国商业网络布局已初步完成，业务已经覆盖全国超过80%的二级以上医疗机构；随公司后内部的产品资源整合和不断的新产品引进，凭借分销推广一体的特色经营模式，公司的省外业务有望持续保持较快的内生性增长。
        二季度经营性现金流实现大幅改善，随购销规模的扩大，经营性现金流后续有望获得持续边际改善。公司通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具、当季度经营性现金流-0.34  亿元，同比环比均取得大幅改善；随公司内部整合的稳步推荐和供应链金融创新应用的逐步导入，我们认为公司经营性现金流有望逐渐获得改善。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司的每股收益分别为0.87  元、1.10  元和1.38  元，我们给予公司2018  年20-25  倍的PE，对应目标区间17.4-21.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：收购整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险；器械“两票制”进展不达预期；融资环境大幅收紧的风险。