西南证券-东阳光药-1558.HK-2018年半年报点评：可威助业绩爆发，研发管线顺利推进-180826

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        投资要点
        事件：公司发布半年报，2018  年上半年实现收入  14.8  亿元，同比+123.8%；EBITDA  7.7  亿元，同比+105.3%；归母净利润  6.3  亿元，同比+110.2%；EPS1.40  元。
        受益于学术推广及流感高发，可威业绩爆发：公司核心品种是抗病毒用磷酸奥司他韦（可威）。2009  年可威胶囊进入国家医保目录，2017  年可威颗粒进入国家医保目录，是目前治疗流感的唯一儿科化药。2018  年上半年可威销售额13.5亿元，同比+143.1%，占公司总营业额的比重达到91.3%。其中可威颗粒销售额9.5  亿元（同比+156.2%），可威胶囊4.0  亿元（同比+116.2%）。可威销售收入爆发主要由于1）磷酸奥司他韦持续被用作流感治疗的推荐药物；2）持续性的学术推广活动，可威医院渗透率不断提升，1H2018  可威颗粒三级医院覆盖数量达到1552  家（较2017  年底+24.8%）、二级医院覆盖数量达到6737  家（较2017  年底+38.4%），可威胶囊三级医院覆盖数量达到1243  家（较2017  年底+21.6%）、二级医院覆盖数量达到4028  家（较2017  年底+13.4%）；3）报告期内流感在中国爆发。
        研发实力强大，抗病毒和糖尿病在研品种上市在即：公司在研产品磷酸依米他韦与索磷布韦联用已经于2018  年一季度开展III  期临床试验，并计划于2018年底向CFDA  申请上市，预计将于2019  年以后获批上市，进军国内百亿丙肝治疗潜在市场。同时公司与太景医药合作开发的磷酸依米他韦联合伏拉瑞韦，已于2018  年一季度启动临床II  期试验，预计于2020  年以后获批上市。DAA  药物组合将是丙肝治疗的主流疗法，公司的这两个联用方案将使之能够与海外产品组合抗衡。在糖尿病领域，公司布局胰岛素全系列产品：目前二代胰岛素申报生产，预混  30R、甘精胰岛素、门冬胰岛素  30  处于  III  期临床，门冬胰岛素  I  期临床，预计2019-2021  年有望陆续上市。
        盈利预测与评级：中国流感市场正在从金刚烷胺类药物向奥司他韦为主的治疗方案转变，目前奥司他韦在美国的市占率超过90%，而中国大约为40%，基于此，我们认为公司可威将保持增长态势。公司中报业绩超预期，我们上调18-20年盈利预测，预计公司18/19/20  年EPS  分别为人民币2.48/3.09/3.71  元，对应的动态市盈率为13/11/9  倍。公司营销队伍不断完善，后续研发品种将陆续上市，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销量或不及预期，研发进度或不及预期。