安信证券-陌陌-MOMO.US-携手探探，多场景变现巩固社交护城河-180823

《安信证券-陌陌-MOMO.US-携手探探，多场景变现巩固社交护城河-180823（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-陌陌-MOMO.US-携手探探，多场景变现巩固社交护城河-180823（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■拓宽线上社交场景，增值服务拉动二季度业绩超预期：二季度收入同比增加58%至4.94  亿美元，比彭博一致预期高2%，主要由直播和增值服务业务驱动；non-GAAP  净利润同比增加91%至1.4  亿美元，比市场预期高10%。6  月MAU  相对3  月净增470  万至1.08  亿，季度净增提速。
        ■头部用户付费驱动直播收入增长健康：二季度直播收入同比增加58%至4.1  亿美元，占收比83%，符合我们预期；直播付费用户环比净增20  万至460  万，同比增12%；ARPPU  同比增41%至89  美元。我们预计全年直播收入同比增51%至16.7  亿美元，主要由ARPPU  所驱动。
        ■中长尾线上社交用户变现驱动增值服务：二季度增值服务受社交场景拓宽下长尾用户变现以及探探变现的拉动同比增加124%至0.55  亿美元，超出我们的预期，占收比11%。二季度陌陌App  的增值服务付费用户数达到530  万，同比增18%；探探付费用户数达310  万。除探探外的增值服务收入同比增105%，得益于社交场景的拓宽，比如在聊天室添加卡拉OK  功能以及在快聊中引入社交小游戏等。
        ■探探升级变现模式，为公司提供外延动力：探探二季度收入贡献为480  万美元（从6  月开始合并报表），超出公司指引。展望三季度，探探7  月新增VIP  功能“超级曝光”和“查看谁喜欢我”，后者的月费约为原VIP  月费的五倍；公司批露新功能使探探的月收入提升60%-70%，我们预计三季度和全年探探收入贡献分别为2350  万/6070  万美元,占收比为4.4%/3.0%。未来探探更多VIP  功能的变现和广告的启用将为公司收入增长和利润率改善带来更多贡献。
        ■短期利润率承压：二季度毛利率环比跌6.4  个百分点至45.4%，低于我们的预期，我们认为原因可能是与主播分成的增加、《幻乐之城》节目的独家冠名费用以及股权激励费用的增加。我们预计今年非通用会计准则经营利润率约30%，同比略下滑1  个百分点，主要是由于探探的并表增加了营销费用开支占收比。2018-19  年非通用会计准则净利率为26%/26%（vs  2017  年28%）。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，目标价54  美元。我们认为在直播行业用户红利逐渐消退的大环境下，公司通过拓宽线上社交场景来提高用户的参与度，增加对中长尾用户的变现；加上探探不断进行商业化尝试，为公司收入增长提供了外延动力。我们预计公司2018/2019  年的收入增速分别为54%/34%，non-GAAP  净利润分别为5.3  亿/7.1  亿美元。目标价基于16x  P/E，及2019E  non-GAAP  EPADS  3.37  美元。
        ■风险提示：直播MAU  增长遇到瓶颈；为获取新用户，营销费用高于预期；付费用户增长疲软，探探持续亏损拉低利润率。