民生证券-博世科-300422-半年报营收及归母净利翻倍增长，债务结构匹配PPP项目长周期-180824

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        一、事件概述
        近期，公司发布2018  年半年度报告：上半年营业收入11.48  亿，YOY+107.84%；归母净利润1.06  亿，YOY+100.4%；其中二季度营收6.29  亿元，同比增长86.72%，归母净利润4557  万元，同比增长24.4%。
        二、分析与判断
        .  环境工程、服务齐发力，业绩位于此前预告中枢
        公司上半年营收及归母净利翻倍增长，位于此前公司业绩预告区间中枢。水污染治理、土壤修复等环境综合治理项目的快速落地为公司上半年业绩快速增长的主要驱动力，环境综合治理、专业技术服务、运营收入营收分别为10.93、4.28、1.24  亿元，同比增长132%、104%、94%，除供水外各项工程收入均有增长，其中水污染治理+132%、土壤修复+88%。公司已形成从最前端的环评、检测、设计、咨询到工程施工、设备制造、项目运营、投融资一体化的全产业链，环境服务业与环境实体业协同发展，未来有望持续开拓新的增长点。
        .  新签合同同比下滑无须多虞，在手订单充沛且质量较高
        公司上半年新签订合同额20.21  亿元，同比下滑17.4%，主要系水治理订单比去年同期少5.43  亿元，土壤修复、供水、环境服务合同额均有20%-30%的增长。受PPP清库、地方债务整顿清理影响，上半年政府付费比例较高的水环境治理市场释放较慢，公司积极寻找新的增长点，同时下半年财政政策有望更加积极，6000  亿在库水环境治理市场未来仍将快速释放。截止6  月末，公司在手合同额达130  亿元，是2017  年营收的近9  倍，储备丰富，同时在手已入库PPP  项目均无被出库的情况、质量较高，未来公司内生增长确定性较强。
        .  盈利能力维持稳定，三项费用管控良好
        公司综合毛利率28.8%，YOY+0.15%，水污染治理和土壤修复毛利率分别提升1.53%和5.97%。净利率9.07%，YOY-0.38%，主要系去年同期政府补助较多。费用管控良好，三项费用率下滑0.20%  ，销售/管理/财务费用率分别-0.88%/-0.31%/0.99%，债务规模扩大致财务费用有所提升。
        .  现金流状况与去年同期持平，债务结构匹配PPP  项目长周期
        经营活动净流出1.25  亿元，同比+119%，与营收增速一致，上下游占款能力与去年同期持平。投资活动净流出3.46  亿元，同比+116%，主要系投资支付现金较多。筹资活动净流入7.44  亿元，同比+70%，资产负债率较期初提升5.62%至72.62%。上半年公司新增短期借款3.03  亿、长期借款6.01  亿，债务结构继续向长期借款倾斜，匹配PPP  项目长周期。上半年公司4.3  亿元可转债完成发行，将用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP  项目，后续如能转股则将降低公司资产负债率。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.8、1.11、1.49，对应当前价格16、11、8  倍，看好公司在水治理、土壤修复等领域的扩张，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、PPP政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。