中银国际-北方华创-002371-中报业绩符合预期，看好公司长远成长-180825

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        公司发布2018年半年报：实现营业收入  13.95  亿元，同比增长  33.44%，营业利润1.65  亿元，同比增长81.99%，归母净利润1.19  亿元，同比增长125.44%。EPS  为0.26，同比增长125%。销售费用率5.12%，管理费用率22%，财务费用率1.51%。公司产品整体毛利率38.67%，同比提高2.77pct，净利率为9.66%，同比提高2.86pct。公司预计1-9  月份实现净利润1.44-1.85  亿元，同比增长80%-130%。我们认为公司业绩符合预期，全年业绩有望稳步增长，得益于光伏设备如期交付和半导体设备加速落地，我们维持买入评级。
        支撑评级的要点
        收入端：增长符合预期，主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品，其中工艺装备收入10.64  亿元，同比增长36.49%；电子元器件收入3.25  亿元，同比减少6.51%。工艺装备主要增长点为半导体设备实现7.9  亿元，同比增长37.85%和真空设备实现2.52亿元，同比增长186.18%，电子元器件收入下降主要由于订单转销的影响，我们认为伴随元器件单价上涨的趋势，全年元器件产品收入有望恢复增长。
        利润端：业绩释放符合预期，扣非净利润显著提高。公司2018  年H1  实现净利润1.19  亿元，同比增长125%，扣非净利润6,320  万，同比和环比均扭亏为盈，营收质量明显提高。1）公司2018  年H1  获得政府补贴6,600万元（其中与日常经营相关的政府补助为6,297  万元），同比大幅减少2亿元，我们判断公司政府补助当期出现明显减少，与02  专项资助验收节点相关；2）公司装备业务为订单-交付式，未来业绩确定性强，预计1-9月份实现净利润1.44-1.85  亿元，同比增长80%-130%，我们结合在手订单以及中报情况分析，测算公司2018  年业绩有望超过2.3  亿元。
        三费控制合理，管理费用大幅减少。公司2018  年H1  实现管理费用率22%，同比大幅减少22pct，主要为研发费用降低为7,234  万元，同比减少2  亿元；公司研发投入同比持续增加，2018  年H1  研发投入共3.8  亿元，同比增长13%，研发费用资本化率为81%；销售费用率5.12%  ，同比持平；财务费用率1.51%，同比略增0.3pct。公司产品整体毛利率38.67%，同比提高2.77pct，净利率为9.66%，同比提高2.86pct。
        评级面临的主要风险
        全球集成电路产业景气度下降；公司新产品推广进展缓慢；下游晶圆制造厂扩产放缓。
        估值
        我们预计  2018-2020  年归母净利润2.38、3.46  和4.64  亿元，每股收益分别为0.52、0.76  和1.01  元，对应当前股价市盈率分别为102、70  和52  倍，维持买入评级，持续推荐。