中泰证券-网宿科技-300017-CDN业务稳步增长，加大新业务投入-180824

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        投资要点
        公告概要：公司发布2018  年中期报告，实现营业收入30.60  亿元，比去年同期增长25.29%；营业利润4.84  亿元，比去年同期增长17.47%；归属于上市公司股东的净利润4.49  亿元，同比增长8.04%，扣非后归母净利润同比增长20.64%。
        业绩符合预期，CDN  业务毛利率基本稳定，行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司中报业绩符合预期，其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损，对业绩造成短期负面影响。从单季度看，2018Q2  净利润同比增长5.62%，扣非净利润增长27.73%。上半年分业务看，IDC  业务收入2.35  亿，因业务处于投入扩张期，毛利率为10.82%，同比下降12.99%，拉低了综合毛利率；CDN  业务收入28.18  亿，同比增长28.17%，毛利率为37.07%，同比上升1.89%，单二季度毛利率略有下降但基本稳定。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期，对短期业务流量增长造成一定影响，长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕2018  年CDN  采购项目，将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks  从2017Q2  并表，2018Q2  亏损大幅减小，上半年实现营收2.53  亿，亏损787.59  万元，全年有望实现盈亏平衡。面对国内CDN  市场激烈竞争，公司积极调整市场策略，延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案，保持第三方CDN  市场的竞争优势。
        进一步加大研发投入，开拓IDC  新业务，重点布局边缘计算平台。2018H1  公司研发投入3.45  亿，研发营收占比提升至11.28%，同比增长30.74%。打造“智慧云视频平台”，完成从视频识别、处理、分发到播放的全链条产品AI  智能化。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。除了自建海外节点、发展海外市场，2017  年公司通过资本收购CDNetworks（韩国公司，全球第三大CDN  独立CDN  公司）  97.82%股权及CDN-videoLLC（俄罗斯本土CDN  公司）70%股权，加速拓展海外CDN  市场。IDC  业务拓展，拟投入6  亿资金，建设怀来二期3600  个机柜，预计年底交付总机柜数达到8600  个。公司参与联通混改，有望加强深度合作。与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台，形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。物联网时代，CDN  会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。
        从拼价格到拼质量服务，流量持续增长推动CND  市场发展。行业短期快速洗牌，新的市场格局逐步形成。对于大客户市场，CDN  价格接近成本，进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额，阿里云从17  年11  月之后没有再调整官网价格，6  月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含CDN  产品。从边际贡献的角度看，腾讯的云收入规模不算很大，价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN  的刚性成本全部是带宽成本，是无法进一步压缩，价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长，视频社交时代，直播与短视频商业模式逐步成熟，爱奇艺、B  站在美国上市，腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长，并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN  市场规模仅为全球市场的15%-20%，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，国内CDN  市场仍具备很大潜力。
        投资建议：CDN  市场价格竞争趋缓，2018  上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域，但不排除有季节性的波动，公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC  业务，战略布局云安全与边缘计算，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019  年净利润为9.65  亿、13.56  亿，对应EPS  分别为0.40  元、0.56元，维持“买入”投资评级。
        风险提示：CDN  市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风险