长城国瑞证券-贵州百灵-002424-糖尿病业务推进顺利，在研产品梯次推进-180824

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        事件：公司发布中报业绩，2018年上半年，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%；公司预告2018年前三季度归母净利润为3.64亿-4.16亿元，同比增长5%-20%。
        事件点评：
        ◆毛利率上升叠加销售费用率下降增厚净利润。2018H1，公司实现营业收入13.16  亿元，同比增长7.12%，实现归母净利润2.63  亿元，同比增长10.13%。净利润增速高于营收增速原因有二：1）毛利率比上年同期提高1.23  个百分点，主要由营收占比94%的中药材业务毛利率提升贡献；2）销售费用率比上年同期降低0.83  个百分点，源自公司营销组织机构的优化以及营销资源的整合。
        ◆营销渠道布局加速、产品结构优化护航未来业绩。1）营销网络建设顺利，已开发/储备客户资源丰富。终端客户群体超过45  万家，其中签约终端VIP  客户8  万余家，覆盖全国80%以上终端客户；已开发二级以上医院4200  多家，其中三级医院1500  多家；建立诊所客户档案近6  万家，已开发1.5  万家；已开发基层医疗机构超过10万家，报告期实现基层市场营收3  亿元。2）颗粒剂产品保持快速放量。2018H1  公司以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品的营收同比增加21.47%，产品种类的丰富有助于降低公司对银丹心脑通、维C  银翘片等现有主打产品的依赖，提升公司的抵御风险能力。
        ◆糖尿病核心业务推进顺利，打造糖尿病治疗完整产业链。1）糖尿病医院量质齐升，专科医院核心优势得到巩固。2018H1  贵阳糖尿病医院共接待患者1.86  万余人次，实现营收3701.77  万元，医疗服务中心患者数达到3.8  万余人。报告期内公司正式启动成都糖尿病医院建设以及贵阳、长沙糖尿病医院的扩建工作，预计均在2019年完工。三家医院未来将以糖尿病治疗为核心，并针对糖尿病所涉及的各类并发症，配套设立相关专业科室，项目完成后公司糖尿病医院的品牌影响力和接诊能力有望得到极大提升。2）糖宁通络胶囊研发进入临床试验阶段。2018  年3  月中国人民解放军总医院正式启动糖宁通络临床试验，贵州医科大学附属医院的糖宁通络治疗2  型糖尿病的临床试验已在进行之中，这两项临床试验预计分别在2019  年和2020  年取得试验结果。此外，公司还就共同研发糖宁通络胶囊与广西中医药大学附属瑞康医院、内蒙古中医院等国内知名医院达成合作，利好未来糖宁通络在全国范围的研发和推广。
        ◆技术储备充足，在研产品梯次推进。1）公司重视自主创新，专利技术储备丰富。2018  年公司新增发明专利1  件，截止2018  年上半年公司拥有授权发明专利57  项，实用新型专利30  项，外观专利48  项。公司生产的17  个苗药品种全部拥有发明专利。2）公司在研管线众多，有望实现梯次上市。抗乙肝化药1.1  类替芬泰已完成临床Ⅰ期试验；抗血液肿瘤化药1.1  类普依司他已经完成临床前研究；此外公司处于研发阶段的品种还包括抗肿瘤化药1.1  类新药候选药物GZ50  项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。丰富的产品储备有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。
        投资建议：
        我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为23倍、20倍、17倍。考虑公司重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量，专利/产品储备丰富；糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现，我们维持其“买入”投资评级。
        风险提示：
        产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。