东吴证券-复星医药-600196-2021年中报点评：业绩符合预期，创新与国际化战略引领公司高质量发展-210824

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公司公布2021年半年报：实现收入169.52亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润24.82亿元，同比增长44.77%；实现扣非归母净利润15.70亿元，同比增长20.38%；实现经营性现金流净额17.07亿元，同比增长16.79%。

其中，核心制药业务收入保持稳健增长，实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%。

创新成果持续落地和放量，产业结构不断优化：公司致力于推动创新研发，加速创新技术和产品落地。

2021年上半年研发投入19.54亿元，同比增长15.69%，占业务收入的11.53%；其中，研发费用为15.62亿元，同比增长29.73%。

随着汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长，其中，汉利康（利妥昔单抗）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元；合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品；mRNA新冠疫苗复必泰（BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5亿余元，还拟向中国台湾地区供应1,500万剂，下半年收入有望大幅增长。

国际化运营能力进一步提升，海外收入占比突破30%。

公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，通过FosunPharmaUSA子公司拓展在美国的创新研发、注册、商业化能力；通过GlandPharma和TridemPharma子公司增强在印度和非洲的生产、营销能力；同时增强在欧洲的创新研发和投资并购，通过差异化的全球布局战略，最大限度提升公司国际化运营的能力和效率。

公司海外商业化团队近1000人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入51.98亿元，占整体收入30.66%。

积极推进内部资源整合，诊断及医美业务初步整合完成。

公司在医疗器械业务已初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。

在医疗美容领域，复锐医疗科技（Sisram）在积极拓展原有能量源医疗美容设备业务的同时，进行了美容牙科、注射填充等战略赛道的资产整合。

在诊断板块，根据各子公司的业务侧重和特点，明确了各自作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。

盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持盈利预测，预计公司21-23年的EPS分别为1.91元、2.45元、2.82元，当前股价对应估值分别为35X、28X、24X，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料供应风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展风险等。