华泰证券-万东医疗-600055-中报点评：业绩平稳增长，符合预期-180827

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        2018  年中报业绩符合预期
        8  月24  日公司发布2018  年中报，实现收入3.80  亿元（+14.85%），归母净利润0.43  亿元（+40.47%），扣非归母净利润0.36  亿元（+31.32%），业绩符合预期。分季度看，2Q18  实现收入2.46  亿元（+16.90%），归母净利润0.39  亿元（+39.43%），扣非归母净利润0.35  亿元（+11.44%）。我们看好公司在医疗影像领域的广泛布局，调整盈利预测，预计18-20  年EPS为  0.27/0.36/0.46  元，调整目标价为11.49-12.04  元，维持“增持”评级。
        销售费用、管理费用同比上升，经营性现金流净额同比下降
        1H18  销售费用为7214  万元，同比增长1.03%，主要是公司医学影像业务拓展所致。管理费用为6694  万元，同比增长4.34%  ，主要是公司研发投入增长所致。经营性现金流净额为-1.04  亿元，同比下降35.36%，主要是公司采购付款同比增长及支付保证金因素影响所致。
        DR  产品稳健增长，超导核磁快速放量
        公司核心产品陆续放量，实现稳健增长：1）DR：  1H18  销售超过650  台，同比增长约30%，实现销售收入1.8  亿元，同比增长约25%。通过多年布局，公司DR  市场份额已稳居国内第一；2）核磁：1H18  公司核磁产品高速增长，其中永磁产品同比增长20%，超导产品同比增长200%，销售收入近亿元。当前，核磁产品已逐渐发展成为公司第二大支柱业务；3）其他：公司其他产品快速放量。其中数字乳腺产品1H18  收入同比增长200%，16  排CT  目前已开始批量生产上市。
        第三方影像及智能读片潜力较大，收购百胜医疗进一步完善影像产品线
        1）子公司万里云通过线上线下双重渠道快速布局，坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI  技术的投入。2018  年上半年，万里云累计服务人次超过600  万，其中肺部CT  的AI  诊断技术已经开始测试使用，公司预计将显著提高诊断效率和诊断准确率，市场空间广阔；2）公司于2018  年4  月18  日完成对百胜医疗的收购，正式进入超声领域，进一步丰富公司产品线。我们认为，公司的DR  和核磁业务与百胜的超声业务在产品和渠道上有一定的协同作用，未来或将一起进军国际市场。
        医疗信息化与人工智能结合的优质标的，维持“增持”评级
        考虑到公司传统器械业务增长稳健，且在智能读片领域先发优势明显，我们调整盈利预测，预计18-20  年归母净利润为1.48/1.95/2.47  亿元（18-19年原值为1.38/1.51  亿元），同比增长  36%/32%/27%，当前股价对应18-20年PE  估值为32x/24x/19x，估值较低。我们看好公司在医疗信息化与人工智能领域的卡位布局，给予公司2018  年42x-44x  的PE  估值（可比公司2018  年PE  平均估值为43x），调整目标价为11.49-12.04  元，维持“增持”评级。
        风险提示：医疗影像设备招标降价；第三方影像平台进展不及预期。