华泰证券-王府井-600859-业绩略超预期，客单升促营收增长-180827

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        王府井发布2018  中报，公司营收同比增长3.04%
        王府井发布2018  年中报，报告期内公司实现营业收入131.99  亿元，同比增长3.04%（2017  年可比数据为公司合并王府井国际后调整数据，下同），实现归母净利润7.56  亿元，同比增长145.42%。其中二季度公司实现营业收入60.40  亿元，同比下降0.36%，实现归母净利润3.02  亿元。公司业绩略超预期。我们调整公司2018-2020  年EPS  为1.51/1.61/1.85  元，维持公司“买入”评级。
        中西部地区门店表现强劲，整体客单价提升驱动销售增长
        分业态看，公司主力业态百货（含购物中心）销售稳中有升，报告期内营收同比增长1.18%；奥特莱斯业态增长强劲，报告期内营收同比增长8.44%，同时拟新增昆明滇池奥特莱斯项目，预计于2019  年开业。分区域看，公司中西部地区成熟和成长性门店贡献主要销售增长，其中贵州地区销售增幅超13%；一线城市及东部地区门店销售收入呈小幅下降态势。分品类看，公司百货业态销售前五的商品品类中化妆品类增幅超过15%，男装和女装品类小幅增长，珠宝和鞋帽品类小幅下降。从客流和客单角度看，上半年公司总体交易次数小幅下降约4%，客单价增长8%以上。
        综合毛利率回升，财务费用率大幅下降带动业绩大幅增长
        报告期内公司主营业务毛利率为16.36%，同比略微下降0.25pct，其中百货（含购物中心）/奥特莱斯业态毛利率分别为17.25%/10.96%，分别同比下降0.21/0.09pct，此外其他业务收入（物业出租等业务）占比提升带动公司综合毛利率提升0.53pct  至21.24%。报告期内公司期间费用率为12.75%  ，  同比下降1.99pct  ，  其中销售/  管理/  财务费用率分别为10.57%/3.48%/-1.31%，分别同比变动-0.06pct/0.10pct/-2.04pct，财务费用率的大幅下降主要是利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。
        维持公司“买入”评级
        考虑到公司新的展店计划以及财务费用影响，我们调整公司2018-2020  年归母净利润分别为11.68/12.47/14.34  亿元（前值为10.56/12.37/13.87  亿元），分别同比增长28.42%/6.77%/14.96%。公司作为百货行业龙头，积极寻求创新升级、提质增效，成效显著，同时公司大股东已并入首旅集团，国企改革有望进一步推进。参考同行业可比公司Wind  一致性预测估值（2018  年平均16  倍PE），给予公司2018  年14-16  倍PE，调整目标价为21.14-24.16  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：消费景气度大幅下行。