民生证券-交通银行-601328-18年中报业绩点评：利息净收入拖累营收，零售增长促业绩-180824

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        一、事件概述
        交通银行发布中期业绩报告，2018  年上半年归母净利润为408  亿元，同比增4.6%；营业收入为1019  亿元，同比减少1.8%；基本每股收益0.51  元。
        二、分析与判断
        贷款推动资产扩张，零售贷款增势良好
        规模扩张是推动业绩的首要因素。贷款增长（占比:52%；YoY:9%）是生息资产规模扩张主力。一般贷款中零售贷款同比增长21%，占比提升3  个百分点至34%，引领贷款增长。债券投资同比增长36%，是资产扩张的第二力量。在信用分化较大的市场环境下，公司以地方债、国债为主要配置品种，适当增加高评级信用券投资规模。
        利息净收入拖累营收，计息负债成本增加
        公司上半年营收1019  亿（YoY:-1.8%），主要是利息净收入拖累。公司利息净收入同比减少6.75  亿元，量价角度看，由于规模变动带来的利息净收入增加20.51  亿元，而利率变动导致减少27.26  亿元。资负角度看，资产端贷款收益率（尤其是个贷收益率）促进了利息收入，而负债端主要是客户存款成本较上年末提升40BP，使利息支出有较大幅度增加。非息收入211.82  亿，同比减少0.79  亿，银行卡业务是公司中间业务的主要增长点，同比增长20%至93  亿。
        积极处置不良，资产质量风险可控
        公司二季度末不良率1.49%，较一季度与上年末降0.01  个百分点，低于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率2.6%，低于上年末2.88%。逾期贷款、逾期90天以上贷款实现“两逾双降”，较上年末分别减少76.54  亿与117.3  亿。公司积极运用各类清收处置手段，及时化解存量风险，上半年共压降不良贷款365  亿，其中核销278  亿元，比去年同期多核销82  亿，处置力度空前。公司拨备覆盖率170.98%，较去年末提升16  个百分点。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司零售转型带来的盈利水平提升。当前公司估值已有较大幅度回调，且低于银行板块平均水平，谨慎推荐。预计18-20  年BVPS  为8.9/9.6/10.3  元，对应PB  分别为0.6/0.6/0.5。
        四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。