华创证券-杉杉股份-600884-2018年半年报点评：经营业务结构持续调整，正极引入重要战投-180826

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        事项：
        .  杉杉股份发布2018年半年报，公司上半年营业收入42.87亿，同比增长11.31%，归母净利润4.66亿，同比增长37.33%，扣非后归母净利润3.02亿，同比增长18.58%。公司总体情况处于稳健增长阶段。
        评论：
        .  上半年锂电材料业务收入增长15%，利润增长6.67%。拆分来看杉杉股份正极材料业务上半年出货量1万吨，同比增长2%，而实现收入24.3亿元，同比增长15.34%，归母利润实现2.43亿，同比增长7.06%。负极材料业务上半年完成1.47万吨出货，同比下降4%；收入实现7.76亿收入，同比增长11.55%,归母利润实现0.43亿，同比下滑4.99%。正极材料围绕动力电池市场需求，下半年产能利用率还有持续提升空间；而郴州石墨化产能下半年逐步释放，可缓解上半年负极材料业务加工产能供不应求的局面。总体来看，我们认为下半年电池材料业务有望维持增长趋势，正负极材料出货量也有望实现环比增长。
        .  亏损业务持续出表，为上半年业绩增长带来显著贡献。杉杉股份上半年新能源汽车业务收入4235万元，同比下降38.13%，归母利润降低至-3849万元，去年同期为-9239万元。上半年宁波利维能通过增资扩股引入战投实现资产出表，并获得4510万元投资收益，是该业务亏损收窄的主要原因。当前杉杉股份围绕新能源汽车业务积极进行战投引入，进展顺利，我们认为全年看，去年同期负影响1.8亿利润的新能源汽车业务，亏损规模有望大幅收窄。
        .  金融投资业务为公司经营性业务提供充沛现金流。上半年杉杉股份收到宁波银行现金分红6701万元，减持宁波银行二级市场股票获得投资收益3731万元。获得稠州银行现金分红2472万元，并确认投资收益5738万元；另外获得洛阳钼业上半年现金分红3581万元。总体来说，杉杉股份资产负债表中金融性资产每年稳定的分红收益，及可变现二级市场股票良好的流动性，为杉杉股份稳定企业资产负债率，控制快速扩张过程中潜在的现金流风险提供有力支持。
        .  正极材料引业务入战略投资机构，海尔和吉利出资20亿参与杉杉股份新能源事业。当前杉杉股份电池材料具有清晰的行业竞争力，且上市公司也在积极进行战略调整，加大对电池材料业务支持，聚焦新能源。本次正极材料子公司拟融资20亿元，引入海尔和吉利两家重要战略合作伙伴，与行业巨人同行，杉杉股份新能源业务发展进入新模式，这将有望强化公司新能源业务的行业地位，和市场影响力。
        .  维持“强推”评级：杉杉股份处于资产负债表结构调整期，正极负极等业务在资源汇集过程中行业竞争优势会得到延续和放大。杉杉股份当前PB仅为1.85倍，远低于行业龙头水平，权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平，目标价29.5元。
        .  风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期