东兴证券-陌陌-MOMO.O-二季度财报点评：携手探探完善泛社交布局，增值服务收入爆发增长开启上升周期-180824

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        事件：
        2018  年8  月22  日，陌陌公布了2018  年二季报，2018  年二季度公司净收入为4.94  亿美元，同比增长58%；归母净利润为1.18  亿美元，同比增长94%；Non-GAAP  归母净利润为1.40  亿美元，同比增长90%；EPADS（摊薄）为0.56  美元，同比增长93%；Non-GAAP  EPADS（摊薄）为0.66  美元，同比增长89%。
        观点：
        营收增长超预期，增值服务收入成为业绩增长点。2018  年二季度公司实现净收入4.94  美元，同比大幅增长58%，高于华尔街分析师预期的4.80  亿美元。其中直播业务贡献营收410.98  百万美元，占总营收的83.15%，同比增长58%；增值服务收入（VAS，主要包括会员服务及非直播平台的虚拟礼物收入）55.22  百万美元，占比总营收11.17%，同比增长124%；手机游戏、在线广告及其他服务分别贡献了5.45、22.26  以及  0.35百万美元的营收。
        陌陌不断拓宽优化社交场景及付费功能，主APP  中虚拟礼物收入情况表现出色，再加上探探会员业务的初步营收贡献，VAS  收入飞速增长，接棒直播成为新增长驱动。
        公司净利润增势迅猛，利润率环比小幅下跌。2018  年2  季度公司归母净利润为117.78  百万美元，同比大幅增长了93.84%，涨幅抢眼。公司利润率环比有小幅下降，主要是由于与主播分成的增加、公司首部参与制作的电视综艺节目《幻乐之城》投入的增加、股权奖励支出等人员相关成本增长以及平台推出了新功能引起的基础设施相关支出增长，短期来看成本费用的增加会使利润率承压，长期来看这些投入能够推广公司知名度，提升公司竞争力，推动营收增长，进而带动利润率稳步回升。
        月活再创新高，付费用户数量及ARPPU  增长巩固社交护城河。2018  年2  季度，陌陌MAU（月活跃用户数）再创新高达到了1.08  亿，同比增长18%，环比增长4.6%。月活跃人数的持续增长得益于陌陌社交场景的持续丰富、内容质量和多样化的持续提升以及推荐算法的不断优化。随着2017  年7  月冠名热播综艺《幻乐之城》的开播，公司3  季度月活有望进一步提升。
        同时，公司的付费用户数达到了1160  万人（包括探探的310  万付费用户），同比增长了63.4%，用户付费率（付费用户数/月活跃用户）达到了10.74%。其中陌陌直播业务的付费用户数为460  万人，季度ARPPU（平均每付费用户收入）为89.34  美元，用户付费率为4.26%；增值服务付费用户（不包括探探的  310  万付费用户）为  530  万人，季度ARPPU为  10.42  美元，用户付费率为  4.91%。
        二季度直播业务受世界杯分流影响，ARPPU  值环比增速略有放缓，下一季度随着世界杯影响的消除以及《幻乐之城》的推动，有望重拾环比高增长势态，长期来看，直播业务付费用户数及ARPPU  值仍有较大增长空间。增值服务业务增长势头强劲，公司持续地在1  对1  和群组的聊天工具中引入新的付费场景和礼物形式，提升用户的社交体验，季度ARPPU  值环比增速不断上升。二季度虚拟礼物收入表现出色，剔除探探收入后，陌陌主APP  二季度VAS  收入同比增长105%。考虑到探探二季度仅合并了6  月的业绩以及探探新付费功能的推出，三季度VAS  收入增速有望进一步提升。
        探探并表驱动增值服务收入，升级付费功能开启上升空间。2018  年2  月，陌陌100%股权收购了同为陌生人社交平台的探探，收购后探探原团队将继续独立运营产品和品牌，并于2018  年6  开始进行财务并表。从用户角度来看，陌陌和探探的用户重合度较低，有着很好的互补。探探有着接近4000  万量级的月活，在产品形态上更加符合年轻人的需求，90  后用户比例接近75%，同时女性用户在60%左右，而陌陌则以男性用户为主，比例超过70%，年龄在30  到40  岁左右，收入较高，付费能力比较强。探探能够有效弥合陌陌在用户性别分布上的劣势，助力其在陌生人社交行业中奠定绝对的领先优势。
        从商业变现的角度来看，探探的会员收入有效地弥补了陌陌长期以来对于直播收入高度依赖带来的风险。同时，探探于今年1  月方开始进行商业变现，目前仍处于变现的初期，6  月并表时仅有单一的VIP  会员订阅服务收入，却依然为陌陌带来了479  万美元的并表收入。今年7  月，探探推出了两个新的付费功能“看谁喜欢过我”和“超级曝光”，前者的月费为之前的基本会员费的5  倍，后者按照单次计价，三季度探探月收入有望提升60%-70%。未来，探探将持续优化付费体验，推出更多付费功能，陌陌在商业运作上的成功经验也将加速探探实现流量变现，长期来看，探探将成为陌陌VAS  收入的重要增长点。
        结论：
        陌陌作为一家社交公司，目前营收主要来源为直播业务和增值服务收入。直播业务二季度尽管受到世界杯的分流影响，依然实现了高速增长，三季度随着世界杯影响消除及《幻乐之城》的推动，营收增速有望进一步提升。增值服务（VAS）是公司目前运营的重心，公司持续地引入新的付费场景和礼物形式，提升用户的社交体验，随着探探商业化进程的加深，未来有望成为公司VAS收入的重要增长点。同时，公司的月活跃用户、付费用户及ARPPU均保持稳步上升趋势，护城河已成，看好长期增长空间。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为20.43/26.56/31.88亿美元，EPS分别为2.31/2.97/3.54美元，对应PE分别为18.14/14.11/11.84倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        探探商业化进程不及预期；平台监管风险；直播业务增长不及预期