太平洋证券-三安光电-600703-盈利能力仍在、库存待消化、化合物半导体是亮点-180824

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        事件：公司发布  2018年半年报，上半年实现销售收入  41.73  亿元、营业利润  20.52  亿元、归属于上市公司股东的净利润18.53  亿元，与上年同期相比，销售收如增长了  2.62%  、营业利润增长了8.73%、归属于上市公司股东的净利润增长了  22.32%。
        盈利能力稳定，库存增加。毛利率48.88%，与去年同期基本持平。  Q2  毛利率46.92%，同比-3.69pct，环比-4.21pct。净利率44.40%,  Q2单季净利率39.72%，回到去年正常水平，扣非后净利率35.55%，环比增长2.5pct。存货24.88  亿，同比增长117%，比年初增长39%，比一季度末增加2.63  亿。其中产成品16.47  亿，同比增长239%，比年初增长57%。二季度库存仍然是向上的趋势。
        行业景气下行，等待触底回升。行业景气向下伴随芯片厂库存积压、封装厂原材料采购降低、芯片厂毛利率下滑的趋势，符合目前LED行业的情况。在此情况下，中小芯片厂面临巨大的压力，而三安凭借出众的毛利率和净利率仍然保持稳定的盈利，经过这一轮周期之后，三安市占率将得到扩张。同时，下一轮景气周期来临之后，三安营收和利润将恢复增长。
        重点关注三安化合物半导体进展。三安集成砷化镓射频已与  103家客户有业务接触，出货客户累计  58  家，14  家客户已量产，达  89  种产品。去年同期还只是  47  家公司提交样品，11  颗芯片进入微量产。电力电子产品已完成国内外客户产品验证并批量供货，己进入量产阶段；光通讯芯片已累计送样  26  件，部分产品实现量产并已实现销售。随着产品品种的增多和客户信耐度的增强，公司化合物半导体业务将持续增长；随着5G  的来临，公司在这一领域代工的稀缺性将得到重视。
        盈利预测与估值。由于还未看到行业明显回暖的情况，公司作为龙头短期利润增长将受到影响。我们下调对公司的盈利预测，预计公司2018~2020  年营收分别达90.73/119.87/151.32  亿元，EPS  分别为0.92/1.15/1.41，对应PE  分别为17.4/13.9/11.3，维持“买入”评级。
        风险提示。LED  下游需求衰退；行业竞争加剧；化合物半导体业务进展不达预期。